《投资理念制胜 金融大师论投资》标准类图书 科文(香港)出版有限公司.pdfVIP

第 1 页 人们赖 以生活 的承诺 我记得从我的大学时代起，这一话题就常被人们提起，不过 现在我对其中的内容已经淡忘了。如今这个话题仍然常被人们提 起 ，但原 因还不甚清楚 。 我们从历史中可以看出其中的含义。这里我们谈及的历史是 大家所熟悉的，但我们的焦点和角度将和以往的方式不同。实际 上，我们的目的在于提供一个假说，这种假说也许能够解释这一 超级牛市的历史。 从最初到 年代 在金融市场历史上的大部分时间内，机构投资者和信托投资 者投资于债券，而富有的个人投资者投资于股票。公共投机如昙 花一现，而且富有的个人投资者也投资于债券，但股票市场绝大 部分是富有的个人投资者的天下。 年代早期，当我以投资律师的身份起步时，这种结构仍然 大行其道 。我们所有的客户都是富有的个人投资者；机构投资者 凤毛麟角，至少在接下来的 年中机构投资者在股票市场上仍 是少数。保险公司、慈善基金以及信托机构仍然没有突破过去的 限制，它们只持有最少量的股票。不那么富有的个人投资者 仍然 处在市场的外围，他们中的大部分还没有足够资金进入股票市 场，有些人确实手头有些钱 ，只是没有足够的勇气。 日过后 的头 年左右时间是个规避风险的年代，无论是在社会、政治还 第 2 页 是经济方面 。从 年 年，从股票上获得的红利比从国 债上获得的收益平均要高 个基本点，这一差距 比 年代的 两倍还多。 那时人们总是担心随时有可能会再次回到大萧条年代，随着 这种念头的逐渐淡漠，环境开始有了变化。这种变化从 年代的 后期悄然开始 ，在 年代变得越发明显起来。在那些年里，留有 年代后遗症的那批人 已经逐渐从历史舞台上消失了，要么退 休，要么去世 这种发展变化有助于形成一种对未来更加充满 希望 的观点。资金流 向市场 ，人们满怀期望 ，认为没准这就是能 够使他们发财的地方，而不只是那些已经富了的人存放他们财产 的地方。这是一个相当重要 的转折点。 养 老 基 金 的影 响 与此 同时，在 年代期间，流入股票市场的养老基金不断增 加， 年代这种势头更加迅猛，给股票的投资过程带来根本性的 变化。投资的全部 目的始终就是为了赚钱，但是一个投资者到底 能够从市场上赚多少钱呢 ？大家都在不停地思考这一 问题。谁能 回答这个 问题，难道是华尔街的精算师 ？华尔街和精算师本来就 是 自相矛盾 的！然而，没有一个对投资回报精确 的估计，固定收 益的养老金就无法操作。他们做 出了一系列的承诺，违背这些承 诺就意味着 自毁前程 。在 年代早期信用危机之后，实际上， 出现的目的就在于信守这些承诺。 慈善基金随后加入到这一过程中。与大多数的投资者一样， 这些基金对投资回报很少有明确的要求；他们只是在面对任何情 第 3 页 况时都尽 自己所能。在 年代中我们所遇到的大部分基金（在该 领域我们做成了很可观的咨询生意）都是通过华尔街的知名人士 所组成的委员会来管理他们的投资，没有聘请专职的投资经理。 那时大量的基金都在不正当地利用税收系统的一个明显漏 洞 。这些家伙一般来说所持有 的大部分是捐献股票 ，这样可 以使捐赠人继续控制他们的公司，同时也使他们 的股份逃避 了财产税，