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橡胶年报 华安期货 行业研究中心 能源化工研究小组 刘 飞 高级分析师 从业/投资咨询证号 F0268207/Z0002547 王 飞 高级分析师 从业/投资咨询证号 F0283701/Z0010385 陆哲远 分析师 从业资格证号 F3021654 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 2017年天胶价升量增 天胶或先扬后抑 -----2017年天胶市场展望 2016年12月20日 要点提示： 展望2017年橡胶行业仍面临价增量增、补库存周期结束后需求恢复不足和行业竞争态势恶劣的问题。 1、全球橡胶供应整体平稳，需求有起色，库存回落。价格底部似已夯实； 2、受制于上一轮全球产区的天然橡胶扩种，未来开割率的提升存在较大空间，难以出现持续的供不应求格局，产业处于总体供求平衡的局面； 3、单纯的去库存化进入尾声，去库补库呈现轮动； 4、供求关系未来在平衡点会出现摇摆； 5、天气(偶发)、低开割率不再是持续性因素； 6、产业政策的调整可能会影响到价格波动路径； 7、围绕全球减产季的炒作可能将供应端收缩的故事讲完，一季度末或二季度初可能出现本轮价格反弹的高点； 8、后面的行情，将围绕新产季的供需平衡，更远的宏观经济运行脉络展开，供应增加是大概率，变量将出现在需求端、宏观端； 2017年市场展望与投资策略： 展望2017年，全球经济仍将处于从危机底部逐步爬升的状态，国内经济压力依然，主要是改革攻坚和经济蓄势，决策层一直在拿捏稳增长和调结构的并行之路，预计2017年经济工作重点从稳增长转向促改革和防风险。 在经历了6年持续下跌之后，2016年沪胶走势告别低点，持续回归。目前至少大家已经形成一个统一共识，就是商品价格的确见底了。对于沪胶的反弹之路，我们知道基本面就像螺蛳壳，任何行情都不会一蹴而就，其后期走势必然要受到产业链价值传导的检验。 整体看，全球橡胶供应整体平稳，库存回落，价格底部似已夯实，但考虑到四季度轮胎出口压力加大及沪胶盘面压力还待释放，天胶价格序列的底部抬高过程难以一蹴而就。对比其他的大宗商品走势看，沪胶最高点43000，最低点9300，其中点26000可期。 2017年1/2月份，沪胶或为横盘整理阶段，此时低价现货的持有价值大于远月沪胶； 2017年3/4/5月份，橡胶处于停割期，而消费则处在增长期，大涨行情值得期待，或是年内最高； 2017年下半年，受经济形势恢复不及预期，补库存周期结束后需求不能形成正传导，供应高峰会形成相对的价格停滞，天胶或再次回归弱势。 纵观全年或将出现倒“V”字型走势。 一、天胶发洪荒之力 16年涨势磅礴 整体看，2016年天胶突发洪荒之力，尤其是下半年涨势磅礴。一季度信贷超级宽松之后，市场资金泛滥，面对投资回报率普遍偏低的情况下，可投资标的明显不足。工业品的这波下跌从2011年持续到2016年初，整整5年有余，大多都跌破或触及成本价，于是大宗商品价格修复便成了这个有缝的蛋。天胶也借助这波东风，平步青云，再次爬上两万高空。 表1：2016年中国天然橡胶价格统计表 （元/吨） 胶种 胶种细分 16年最高价 16年最低价 价差 幅度% 干胶 国营全乳胶 16500 9300 7200 77.42 越南3L 16100 9400 6700 71.28 人民币烟片 19500 10100 9400 93.07 期货 期货指数 19455 9610 9845 102.45 数据来源：华安期货研发中心；金银岛咨询 全年看天胶的走势，与其季节性供需（如停割期、旺产期等季节性因素）关联性不强，在补库存周期下，更多是受到资金市的推动。 1-2月，黑色系发动行情，整个市场做多热情，但沪胶仍旧在蓄势。 3-4月，“沪主”猛发力，连续上升两个台阶，攀升到13000以上，值得注意的是这个价格，正好是国营胶盈亏平衡的成本区间。 5月份，受黑色系回调影响，以及现货市场跟进力度不足，沪胶再次回到起点。 6-8月，是“沪主”阵营潜伏、播种的最佳时段，此时，市场总体氛围偏空，沪胶横盘了很久(主力正在潜伏)； 9-10月，是他们试“割”、预演的日子，主要通过轮翻的小幅拉升来激活散多的参与； 11-12月，疯狂拉升，价值修复完成之后，再次试探下游的承受性。 图1：沪胶指数周线走势图 数据来源：文华财经 二、宏观环境形势分析 国内：国企改革和经济转型有望成为17年的主旋律 2016年经济增速和企业效益超预期，为2017年经济工作重点从稳增长转向促改革和防风险提供了宏观背景。稳增长在2017年经济工作中地位有所下降，财政扩张力度或不及2016年。2017年中央经济工作会议认为当前存在的主