宏观策略一周精粹.PDFVIP

安信证券宏观研究 2011 年5 月 宏观策略一周精粹 1 2 3 尤宏业 高伟栋 莫倩 2011 年5 月10日 一、宏观小组： 流动性： 最新的安信证券民间利率指数高位盘整，票据贴现利率的走势与之接近。 我们倾向于认为目前资本市场的流动性平衡仍然处于偏紧的大趋势中，这一 趋势可能会继续维持一两年甚至更久的时间。 不过在这一流动性偏紧的大趋势中，也可能出现一些阶段性改善。比如在2011 年3、4 季度之间，如果出现通胀回落、房地产调控政策见效等情景，那么我们可 能就会见到流动性平衡的阶段性缓解。 对市场的看法： 1）尽管风格转换已经进行了一段时间，但看起来并没有结束。 2）盈利和资金面始终处于对抗中，资金面制约着市场向上的空间。 下半年存在这样的可能性：对经济基本面的预期会转好，或者资金面会放松， 这两种变化会对市场带来比较有利的刺激，但不会转化为非常强的、可以长期持 续的趋势；这可能会是一个有价值的波段。 1 宏观分析师，youhy@，010S1450511020028 2 联系人，gaowd@ ，010 3 高级宏观分析师，moqian@ ，S1450511020021 第1 页，共13 页 安信证券宏观研究 2011 年5 月 美国经济： 4 月份美国新增就业人数表现较好，但同时4 月份美国失业率为9.0%，超过 此前8.8%的预期，之间的背离同两个指标的调查范围有关系，比较而言，新增就 业人数的调查范围更广。我们倾向于认为美国经济正在经历温和的复苏，就业处 于改善的通道之中但不明显。历史地看，目前的经济状况同1992 年到 1994 年期 间情况有相近之处。未来中长期内美国经济增长，依赖于其劳动生产率的上升， 不过这一点仍然存在不确定性。 大宗商品： 上周美元的陡升以及大宗商品暴跌，在过去两年都是没有过的。我们倾向于 认为这可能是中短期的剧烈波动而不是趋势的转折。考虑到美国经济温和复苏、 信用创造的恢复以及相对宽松的货币政策，美元汇率可能仍将维持相对弱势的局 面。而全球经济趋势性复苏，将给能源和工业金属价格带来后续的支撑。 二、策略小组： 我们认为大宗商品下跌主要有几个原因：1）欧洲央行暂缓6 月份加息促发了 美元地位反弹。2 ）近期公布的美国PMI 非制造业数据出现了大幅下跌。3）大宗 商品价格前期的暴涨对经济的影响开始显现，比如3 月份美国汽车销售环比下滑， 创2010 年8 月以来新低，4 月份美国汽油需求没有出现大幅上升，而往年二季度 汽油需求是出现改善的。4 ）部分大宗商品如原油的非商业净持仓非常高，在风险 溢价上升的情况下，容易触发大宗商品价格暴跌。 但是如果从长期的角度来看，欧美的货币政策收紧进度比市场预期的要慢， 比如欧元区暂缓6 月份加息，美联储在结束QE2 以后还将维持其资产负债表规模。 第2 页，共13 页 安信证券宏观研究 2011 年5 月 更为重要的是海外经济复苏的基石——私人消费和私人部门投资并没有遭到破坏。 大宗商品的供需基本面也没有出现重大的变化。在这样的情况下，我们认为虽然 短期大宗商品下跌的风险大于上涨的风险，但长期大宗商品牛市的格局没有出现 逆转。 行业配置逻辑： 1）建议在大宗商品调整后，逐步介入大宗商品板块。2 ）超配四个板块—— 低估值低弹性：银行、部分港口、机场、铁路；政策偏差型行业：地产、电力； 低估值高弹性：煤炭、水泥（去掉与周转率敏感的机械、汽车，估值高弹性变差 的有色）；中等估值中等弹性：食品饮料等，用于逐步替换估值变高弹性变差的低 估