幅8%。这主要是因为利润率较高的房地产收入大涨（增长逾.PDFVIP

花旗证券研究报告摘要 日期： 2016 年4 月29 日 投资评级： 买入(Buy) 目标价： 7.8港元 中国中铁 业绩：2016年一季度业绩良好，但基本在预料之中  花旗的观点 – 2016年一季度净利润增长10%，略好过我们为全年预测的增 幅8%。这主要是因为利润率较高的房地产收入大涨（增长逾60% ），导 致毛利率上升。管理层称，除了基建业务，其他所有业务的毛利率均上升。 我们需要更加留意这一点以及不断加剧的竞争会否导致基建建设的利润 率下降。维持“买入”评级，我们更看好中国铁建，虽然两个公司的业务 不相上下，但中国铁建的估值便宜10-15%。  现金流状况的改善引人注目 – 因现金流改善，中国中铁的表现好过中国 铁建/ 中国交通建设。中国中铁的经营现金流出额为人民币24亿元，而一 年前为人民币46亿元，相比之下，中国交通建设的改善不大（流出额为人 民币140亿元，而一年前为人民币167亿元），中国铁建的经营现金流状况 则减弱。我们认为这是因为中国中铁的房地产销售加快。  利润率方面 – 毛利率由10.8%上升至11%，主要得益于销售组合中的房地 产业务加快增长。但是，管理层并不打算增加土地收购，而是将资源转为 投资PPP项目，而且公司的土地储备充裕。由于一般行政工资上涨，销售、 一般及行政成本占收入的比率由4.4%微升至4.5% 。财务成本由减少约人 民币1亿元至人民币12.5亿元。所以，净利润率由1.6%上升至1.8%。  收入将加快增长 – 与中国铁建一样，中国中铁的收入增长率完全持平于 1%。我们认为，这是因为2015年上半年的订单下降，但2015年下半年的 订单大增，应会导致未来的收入加速增长。  推介 – 根据中国铁建、中国中铁、中国交通建设的一季度订单增长情况， 中国中铁增幅最大，为21% ，中国铁建及中国交通建设分别为16%及2% 。 铁路是一季度的唯一大动力，其次是城轨。所以，相对于中国交通建设， 我们更看好中国铁建，其次是中国中铁，因后二者的铁路/城轨业务更多。 管理层称铁路/城轨的订单增长势头持续至4月份。PPP业务亦是主要动力。 管理层制定的PPP订单目标是人民币1500亿元，约占2016年新签合同总额 约15%。