航空行业看好.PDF

行业报告 2010 年 4 月 26 日 航空运输Ⅲ 航空行业 看好 谢红 S0960110015102 0755 量价齐升推动主业业绩大幅增长 xiehong@ ——3 月行业数据点评及行业跟踪 事件：民航局公布 3 月行业数据，三大航公布 2010 年一季度业绩。 投资要点： 评级调整： 维持 3 月行业周转量增速创近年新高，运营效率加速上行，行业盈利增幅 112.7%：（1 ） 行业基本资料 行月度总周转量增速创 07 年以来月增速历史最高值 34.4% ，旅客周转量、货运周 转量增速分别达 24.2% 、58.8%。（2 ）运营效率显著提升，日利用率、客座率、 上市公司家数 7 载运率、票价指数均加速上行：日利用率同比提升 0.2 小时达 9.4 小时；客座率接 总市值（亿元） 4061 近 2007 年八月的历史最高值，同比提升 5.9%到 81.1%；客货运运营效率的提升 占A 股比例（% ） 1.42% 推动载运率提升 8.2%至 73.7%，总载运率创2007 年以前单月最高水平。（3 ）航 平均市盈率（倍） 87.61 空行业盈利27.2 亿元，同比增幅为 112.7%。 行业表现 一季度主业业绩创新高，毛利率超过 2007 年上半年：运营效率的提升，以及受益 于油价的平稳增长、燃油附加费征收，三大航一季度毛利率均已超过近几年的一、 （% ） 1M 3M 6M 二、四季度。其中，我们强烈推荐的国航和东航表现值得重点关注。（1 ）国航毛 航空运输Ⅲ 14.03 30.57 65.58 利率自 2008 年四季度反弹以来，稳步提升，优势明显。一季度毛利率达 21.3% ， 上证综合指数 -2.28 -4.64 -4.00 仅低于 2007 年三季度。（2 ）东航合并协同效应在一季度明显显现，毛利率大幅提 升至 16.7%，已超过 2009 年三季度的 12.3%，并在三大航中仅低于国航。预计 二季度随着协同效应进一步显现和世博会影响，公司毛利率将超过 20 ％。 114% 4464 95% 3720 76% 2976 行业跟综——事件 （1 ）冰岛火山事件：短期事件影响４月生产经营指标，但对全 57% 2232 38%