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期权博弈理论发展综述王松忠 学号指导老师：樊丰 （江西农业大学，江西 南昌，330045）摘要：实物期权与金融期权最大的区别就在于绝大多数情况下实物期权是非独占的,期权博弈将博弈论引入实物期权理论,研究竞争互动、信息不完全等因素对企业投资决策的影响。经过樊丰老师的期货与期权课程的讲诉，下面我将从期权博弈理论这一方面，对期权博弈理论的产生和发展进行了回顾和评价。关键词：实物期权;博弈;综述实物期权是金融期权在非金融资产上的扩展,是基于投资战略和管理柔性的一项选择权。自1977年Myers 最先提出将期权定价理论应用到RD项目价值评估上以来,经过Kester、Trigeorgis和Brealey等学者的发展,特别是1994年Dixit和Pindyck出版了其经典著作《不确定环境下的投资》,实物期权大大丰富了投资决策的理论与方法。虽然理论界对实物期权还存在着一些争议,但国外学者在该领域上不仅从理论上进行了大量研究,并且在矿产资产投资、土地开发、弹性制造、企业价值评估、研究与开发和海外投资等实际应用方面做出了有益的尝试。但是,由于实物期权在绝大多数情况下不具有金融期权的排它性,这从本质上决定了不能简单地用标准金融期权定价公式为投资决策进行评估。特别是近年来企业面临的市场环境越来越倾向于不完全竞争,在这种情况下,投资项目的价值会因对手抢先执行期权而降低。因此企业在投资决策时,除了面临不确定因素外,还必须考虑来自对手的竞争互动因素。近年来,实物期权理论与博弈论结合而形成的期权博弈理论（option- game)已经成为了研究热点。期权博弈理论同时将不确定性、竞争和信息不完全等因素纳入同一个研究框架,在期权定价理论方法的基础上,利用博弈论的思想、建模方法对包含实物期权的项目投资进行评价,为企业投资决策提供了更加科学的理论基础。近年来,期权博弈理论发展很快,研究文献在考察企业的最优投资战略时,多从项目本身的不确定性、市场条件的不确定性或阶段性投资等诸多方面入手,做出了不同的研究假设,所设置的博弈信息结构也多种多样,因此研究结果也就不尽相同,甚至有很大差异,很难有一般性的结论。本文把期权博弈理 论研究成果按研究对象大致分为三类,并对其中有代表性的进行总结,并指出了期权博弈理论今后的发展方向。国外研究情况（一)项目本身不确定性的研究类研究主要考察项目的实施过程以及项目成果的不确定性对投资决策的影响。Huisman和Kort(1998)[1]对两家企业采用新技术的策略进行了分析,假设新技术从采用到完成的周期是不确定的,两家企业在博弈中的角色是内生的,他们发现在一定情况下,两家企业采用新技术的策略会从竞争转化为合作,研究还表明如果抢先采用新技术会大大降低企业收益,两家企业都不会采用新技术。Huisman还考察了两家企业在采用新技术中的竞争行为,企业可以通过采用现有技术或等待新技术来进入某种产业,但新技术成熟的速度是不确定的,企业进入市场所获得的利润服从几何布朗分布,研究表明均衡的结果很大程度上取决于新技术研发成功的概率:在成功概率很低的情况下,两家企业都会采用现有技术进行占先博弈;当概率增大时,占先博弈中的跟随者会采用新技术;当概率进一步增大时,由于跟随者的收益高于先行者,这时两家都不愿先 动而进入消耗战;当新技术研发成功的概率相当大时,两家企 业都会等待新技术。Huisman和Kort在研究双头产业中的技术采用问题时假定新技术成熟的速度是外生的,新技术到 达时间服从泊松分布,企业采用新技术和现有技术的成本是相同的且只能采用一种技术,研究表明,随着泊松分布参数的增大博弈均衡从占先均衡逐步演变为消耗战。Weeds研究了不完全竞争环境下企业技术研发投资的推迟战略,她假 设研发成功的机率是不确定的,而研发成功后所获专利的价值是随机的,她发现竞争并不一定会腐蚀期权的价值,有时企业可能会因为害怕竞争而推迟投资。( 二) 产品市场不确定性的研究在1991年,Trigeorgis就使用期权方法分析了竞争对项目最优启动时间的影响。当企业拥有垄断地位时,它会选择推迟投资;但在非垄断情况下,竞争会腐蚀期权价值,这时 决策者会根据期权的价值变化来选择抢先行使期权的时机从 而阻止潜在对手的进入。Grenadier以房地产业为考察象,分析了双寡头市场结构下企业执行房地产开发投资期权最优时机选择问题,并找出了双头精炼子博弈均衡。在他的分析中,考虑了领导者与跟随者执行期权对竞争对手期权价值影响,给出了领先者与跟随者的最优执行战略,并以美国的地产投资为例进行了实证分析,这是迄今为止期权博弈领域内为数不多较为成功的实证研究之一。Joaqin和ButlteSmi和Trigeorgis的离散时间模型转变为连续时间模型,在这个新模型中,当某