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我国企业研发投入影响资本结构实证研究内容提要：本文利用我国2004-2008年制造业、信息技术业上市公司中637个样本数据，实证分析了研发投入对资本结构的影响。通过多元回归发现：研发投入与资本结构之间呈显著的负相关关系，而且这一关系在不同成长性、规模的企业里依然存在；但高成长性企业与低成长性企业、大规模企业与小规模企业相比，研发投入对资本结构的负向影响并不具有明显的差异性。 关键词：研发投入；资本结构；实证分析 中图分类号：F279.24 文献标识码：A 文章编号：1003-4161(2012)03-0035-03 一、引言 在全球经济一体化步伐不断加快和国际市场竞争日益激烈的情况下，创新将构成企业获取竞争优势的最终源泉。而企业进行创新的一个重要特征，就是要在关键环节上进行足够的研究与开发(ResearchandDevelop简称RD或研发)投入，并获得具有自主知识产权的核心技术。近年来，随着各国企业对研发投入的不断加大，学术界对资本结构与研发投入之间关系的研究也日益兴起。BhagatandWelch(1995)运用VAR方法发现负债融资的杠杆效应对研发投入的影响在美国是正向的，而在日本却是负向的。RahimBah，PascalDumontier(2001)通过对欧洲、日本、英国和美国的研发企业和非研发企业的财务政策进行横向比较，结果发现：相对于非研发型企业来讲，进行研发的企业具有相对较低的负债水平。SungcheonKang(2004)的研究则表明资产负债率与研发投入强度呈U型关系，而且公司研发投入的积极性将随负债程度的提高而提高。 由于我国一直没有强制披露研发费用信息的制度，导致我国对RD支出的研究大多仅限于规范性研究，鉴于此，本文拟采用我国上市公司2004-2008年637个样本数据，试图通过回归分析系统地考察研发投入对资本结构的影响，并在此基础上提出相应的政策建议。 二、理论分析与假设提出 研发投入专业性、复杂性和保密性的特点很容易使债权人(委托人)和经营者(代理人)之间因信息不对称性而产生代理问题。债权人担心经营者将资金投资于高风险的研发项目，所以会要求较高的利息作为风险补偿，或要求企业披露更多的技术投资信息、附加较多的限制性条款来降低风险。经营者则出于保密技术信息或避免较高的融资成本考虑，往往会选择较低的负债水平。 假设一：企业的研发投入对资本结构是一种负向影响，即企业的研发投入越多，资产负债率越低。 企业的成长性从财务学的角度来看，实际就是企业未来价值增值的能力与潜力。一个高成长性的企业应该具有合理的资本结构、强劲的市场竞争力、经营业绩在未来期间稳步攀升等特征。在这些特征中核心竞争力对企业的成长性尤为重要。而增强核心竞争力的一个有效途径就是加大企业的专用性投资，尤其是无形资产投资。所以，高成长性企业与低成长性企业相比，研发投入所占的比重往往会较大。此外，由于无形资产并不具有担保价值，因此，高成长性企业常使用权益资金为其成长机会融资。 假设二：在不同成长机会的企业中，研发投入对资本结构的影响都是负向的；而且高成长性企业和低成长性企业相比，这种负向影响会更强。 随着技术的飞速发展和竞争的日益激烈，企业对研发活动都将非常重视。大企业常常借助其规模、融资途径多以及具有专门的管理能力等优势，通过内、外部融资获得相应的资金，以完成研发活动实现效益最大化。而小企业面对高额的研发费用只能望而退却，所以，大企业的研发投入要比小企业多。另外，从顺序融资理论来看，由于大企业比小企业向公众提供的信息要多，信息不对称程度低，大企业更容易获得权益资金，因此具有较低的负债水平。 假设三：在不同规模的企业中，研发投入对资本结构的影响也都是负向的；而且大规模企业和小规模企业相比，这种负向影 1