动态平衡与局部风险.PDF

策 略 报 地方政府债务研究专题 2013 年 09 月 27 日 告 动态平衡与局部风险 相关研究报告 核心观点：当前的地方政府债务问题是原有财税体制分权不均以及财政预算软 约束的结果，而单一 GDP 考核目标造成的区域竞争则充当了问题的放大器。深 《地方债务调研：重庆——债务审计不是“清 入解析当前中国的财税体制，并结合区域草根调研结果，我们认为地方政府债 洗运动” 务问题仍可维持总量动态平衡，总量风险依然可控。担忧主要集中于中西部的 策 部分地级市和县级市，其风险既体现在过高的存量负债，又体现在财政创收能 《地方债务调研：黄石——需要新的运营模 略 力的不足，但该种时点性或局部性的风险仍可通过财政税收体制的重构加以化 式 专 解。由此看，现有债务审计不是“清洗运动” ，市场或高估了其流动性风险。 题 《地方债务调研：苏州——运行平稳，风险有 限  地方债务成因：财税体制与监管问题。依据偿债资金来源、举借或担保主 体以及债务资金投向的不同，地方政府债务实则可以分为三大类：包括地 方政府负有偿还责任的债务、地方政府负有担保责任的债务以及其他相关 债务。当前中国地方政府债务问题主要源于财税分配体制的不合理、过度 证券分析师 强调 GDP 的地方政治激励机制以及监管约束不足，即财税分配不均与财 王韧 首席策略分析师 政预算软约束下的地方政府追求单一 GDP 目标的过度竞争性支出的结果。 投资咨询资格编号 S1060210090010 0755  地方债务现状：平台依赖和融资多元化。2010 年底公布额全国地方政府 wangren740@ 债务余额 10.7 万亿，保守估计到 2012 年地方政府债务余额已攀升至 15 万亿左右。债务资金来源的形式逐渐从原来的银行贷款为主，转向依赖于 房雷 策略分析师 投资咨询资格编号 债券发行等直接融资渠道；而从举债主体看，地方融资平台仍然充当了主 S106051309002 要的债务构成。具体操作模式看，地方融资平台规避了地方政府不能直接 证 021 从银行举债的限制，并盘活了地方国有资产以及土地资源，在地方政府融 Fanglei593@ 券 资受限和财力匮乏的背景下，成为地方政府推进城市建设的主要方式。 研  债务风险评估：总量动态平衡，风险在于局部。综合地方政府债务风险指 究 标（负债率、债务率以及偿债率）和地方政府偿债能力（包括财政收支、