暴跌之后将是更健康的上涨.PDF

策略研究 研究报告 张忆东 0211195 zhangyd@ 暴跌之后将是更健康的上涨 2007 年2 月28 日 市场点评 投资要点： 一、历史的重演：中国A 股再现美国1987 年 10 月19 日“恶搞式”股灾 附录图中的大阴线是 1987 年 10 月 19 日“黑色星期一”股灾所为，当天美国股票下跌了23% ， 成交量也达到当时美国前所未有的天量，由于连续数年的大牛市有没有像样的调整，投资者获利 丰厚，普遍存在着担心调整的“焦躁”心情，这种心情在当天集中释放，市场上弥漫着“末日” 性的恐慌。 1987 年 10 月20 日，就在市场一开盘就大幅波动，但是，就在证券交易所的主席考虑全面认输、 停止所有交易时，股市开始报复性反弹，到了星期三上午，这场暴风雨全部结束，一切恢复到原 来的轨道上。1987 年崩盘式股灾时出现的是一种自发的、集体性的恐慌，是一种有序的牛市趋势 中的突发性事件，至今没有任何重要的属实的新闻来解释的，而当天加速市场下跌的各类谣言， 后来也证明是自己吓自己的“鬼故事”。 行为金融学对于这种“股灾”的解释似乎更加容易被接受，首先，框架模式，我们的决策容易受 到外界输入信息的影响。其次，群体性行为的非理性，作为个体的人也许是理性的，但是在群体 之中就常常成为白痴，当我们对于某个事物难以理解时，常常使用别人的行为作为资金的信息来 源，群体性恐慌发出了别人对于市场的信号，常常容易影响投资者进行理性判断。第三，图形的 自我实现性。在通讯设备，特别是互联网普及的今天，所有的人都使用类似的图形分析软件，它 的效果很容易反映出群体性行为的“白痴性”，导致自我毁灭。 中国A 股周二的下跌和美国1987 年的那次股灾很相似，周二A 股市场上演“股灾”，早晨快速的 放量下跌引发了各样的利空谣言，进而又引发更猛烈的抛售。理性思考之下即可发现所谓的利空 传闻多数是无稽之谈，或者是无法影响基本面的杂音，投资者恐慌性抛售的行为显然是2006 年A 股大幅上涨、获利盘巨大、资本市场规范化背景下的非理性行为。 二、展望后市，坚持结构性牛市的判断，长线买入具有核心竞争力的蓝筹股 相比较目前的市场传闻，影响 2007 年市场的不确定性因素主要在于 IPO 大扩容、“股改”禁售 股解禁、多层次资本市场建设、宏观调控措施及股指期货等，但是，这些因素不是杀鸡取卵，不 是为了打压股市，而是为了使得股市更健康、更可持续的发展，而且这些措施将在4 月份开始陆 续出现。 展望后市，我们认为，暴跌之后，投资者经历了一次投资风险教育，但是，不应该过度恐慌，相 反，更加勇敢地坚持价值投资的理念。暴跌产生了长线投资的好买点，基于人民币升值过程中的 流动性过剩格局难以逆转，而“和谐社会、科学发展”为新特征的中国宏观经济更加健康，A 股 上市公司盈利水平快速增长的趋势明显，海外蓝筹股的回归等，我们更有理由对A 股市场的价值 投资抱有信心， 3 月份行情将体现出较强的板块轮动性，我们看好处于“价值洼地”的贵金属有色金属类股、钢 铁股，特别看好我们看好铅锌、电解铝、镍和黄金等细分子行业；我们继续长线看好相关行业的 龙头股：科技产业（以 3G 为核心的通信产业链、计算机硬件、软件、集成电路、新型的电子元 器件、生物科技等）；衣食住行（食品饮料、房地产业、旅游酒店、汽车、交通运输等）、医疗保 健、金融服务业、传媒；环保（污水治理、空气治理）；与新农村建设相关的农业机械、化肥、农 药等农用工业以及疫苗、兽药等医药子行业等；先进制造业（包括机械设备、铁路装备相关、汽 车汽配、航天军工等）