债–观望Trump政策+欧政治风险上升美债走多-MMA金融交易网.PDF

經濟研究 20 17 年 03月 01日－ 投顧月報 債市 觀望– Trump 政策+歐政治風險上升，美債走多 綜觀美債 2月 GT10的走勢，經濟指標穩健，通膨數據表現優於預期，輔以官員談話 傾向鷹派，為美債帶來負面壓力，然而避險情緒升高、川普公布政策細節前的空窗以及 通膨交易也可泛指川普行情( 的回檔，且國際油價走勢陷於區間震盪，導致美債在利空衝) 擊時便有買盤逢低承接，最終美 GT10 月線收紅 6bps 至 2.39% ，GT10 殖利率最高、最 低分別為 2.52%(2/14) 、2.30%(2/24) 。詳細多空因素如下 ： 總體經濟環境 ，美 1Q景氣有望加速成長，民間需求力道轉強，中性偏空 ：由具領先 性質的調查指數維持穩健上揚氣勢來看 (1月 ISM 製造業、NFIB中小企業指數、 2月諮 商會消費者信心分別來到 2015/10 、2004/12 、2001/7 以來高，2月密大消費者信心維持相 對穩健水準) ，民間景氣信心轉強，反映景氣成長動能有望延續；經濟數據方面，美公布 去年 12~1月的： 1月零售銷售數據在核心消費的帶動下，年增率升至 5 年高的 5.6% ，加 上 12 月工廠訂單 (mom+1.2%) 、新屋以及成屋銷售皆上揚 ，反映美民間消費力道並未減 弱 ；在生產方面，扣除能源的製造業生產持續成長，新屋開工、營建許可雙雙上揚也有 助改善現在及未來營建支出的表現，將有利民間投資，反映生產狀況良好；通膨數據方 面， 美 1月通膨數據 (進口、生產者、消費者物價呈全面加速揚升，其中) CPI受低油價基 期效應加持，年增率升至 2.5% ，為5 年來高，美供需形勢穩健輔以通膨上揚 ，不利美債。 貨幣政策動向 ，Fed官員談話更為鷹派，升息預期大幅提前，利空 ：2月的 Fed官員 談話對美景氣與通膨展望樂觀，因此態度更進一步鷹派，從談話中的預期升息的次數來 看： 1 次：Bullard 、2 次：Lockhart 、3 次：Evans 、Lacker 、Harker 、Rosengren 、Williams ， 多數官員支持升息3 次的共識(符合利率點陣圖 ) ，甚至有官員(Kaplan 、Lockhart)認為川普 的財政政策可能帶來 3 次以上的升息風險。2/14 主席 Yellen 在國會聽證時重申 等待太久 升息是不明智之舉 ，鷹派的談話也讓 GT10 殖利率衝高至 2.52% ，不過副主席Fischer 以 及 Dudley的談話較為保守，曾導致美債殖利率走低； FOMC會後聲明 (2/1)以及會議記錄 (2/22)並未暗示 3 月升息，考量 (1)川普財政政策以及(2)美未來經濟與通膨若持續超出預 期，可能將導致 Fed 加速升息，市場也謹慎解讀 fairly soon較快來看( 的意涵，加上) Fed 官員談話鷹聲嘹亮， 2月 FFR 期貨隱含升息下次可能的升息時機(大於 50%)可能由 5月提 前至 3月由( 2/1 32%→2/28 52%) 。 政治風險 ，歐洲大選不確定性升高，利多 ：因時序臨近荷、法大選，鼓吹脫離歐盟 的極右派政黨選情皆保持穩定領先，刺激市場的避險需求，包括 (1)荷蘭極右派政黨自由 黨或將成為第一大黨，執政黨籌組聯合政府將提高政局不穩定性 、(2)法國極右派總統候 選人 Le pen支持度持續上升 ，Oddschecker 綜整各家賭盤勝率顯示 Le pen 勝出機率由 2/1 的 25%升至 2/28的 34% ，以及(3)IMF 與歐洲債權人對希臘債務看法分歧； 永豐 投顧 25 經濟研究 20 17 年 03月 01日－ 投顧月報 金融因素 ，通膨交易降溫、風險意