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艰难筑底，缓慢改善 2012-10-9 ——2012 年四季度宏观报告 宏观经济 投资要点 蒋成杰 执业证书:S0110511070002  预计 3 季度 GDP 环比增长 1.7%，同比增长7.4%。4 季度 邮箱:jiangcj@ 环比看，受季节性因素影响，投资、消费和出口环比增速 电话:010 会小幅回升，同比受基数较低影响，投资、消费和出口同 比增速都会有所回升，预计 4 季度 GDP 环比增长 2%，同 比增长7.6%。  补库存有利经济企稳。2011 年 9 月以来，工业企业进入 主动去库存阶段。2012 年 9 月中采 PMI 原材料库存指数 触底反弹，产成品库存指数继续下降，制造业出现原材料 补库存迹象。我们认为企业去库存接近尾声，四季度消 费、出口和投资增速将小幅好转，企业将出现小幅原材料 和产成品补库存。  CPI 同比将震荡走高。8 月居住类价格同比增长 2.2%，已 连续两个月回升。猪肉价格和居住类价格上涨对 CPI 有较 大推动作用。我们预计3 季度CPI 同比在2%，四季度CPI 相关研究： 同比上升到2.3%。 《中国经济进入轻度衰退期  四季度，经济有所企稳，通胀小幅反弹。政策向好方向不 —2011 年四季度宏观经济报 变，但是力度不会太大。年底前存在降存准可能，但央行 告》 ——2011.10.12 对降息保持灵活态度，视经济表现而定。 《旧周期逐渐结束，新周期  在货币政策受制于通胀的情况下，政府将更多借助财政政 缓慢开始—2012 年宏观经济 策来抑制经济继续下滑。近期国家发改委已放行一些基建 报告》 ——2011.12.26 项目，有关部门开始出台促进出口的出口退税政策，这都 是积极的信号。 《经济下滑过快，政策和出 口拉动回升—2 季度宏观报  四季度美国经济仍以缓慢复苏为主，欧盟经济仍然低迷。 告》 ——2012.4.14 欧债危机仍有爆发可能，这会影响我国出口增长。总的 看，来自境外市场的潜在利好不多，潜在风险倒是会对我 《经济下行压力犹在，复苏 国经济产生直接影响。 仍需等待》——2012.7.2 Page 4 宏观经济报告 目 录 1 前期观点回顾 5 2 经济已触底，四季度将小幅反弹 5 2.1 投资增速触底反弹 7 2.2 消费增速回升幅度有限 12 2.3 出口增速反弹有限 13 3 CPI 震荡走高，PPI 弱势企稳 15 3.1 CPI 逐渐走高 15 3.2 CRB 指数有所回升，PPI 弱势企稳 16 4 通胀或有反复，政策边走边看 17 5 海外经济复苏乏力 19