三四线城市化趋势还是幻象.PDFVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2017 年04 月07 日 相关研究 三四线城市化：趋势还是幻象？ [Table_ReportInfo] 《茅台or 猪价，通胀该看谁？——兼论 PPI 与CPI 的传导关系》2017.03.29 [Table_Summary] 《金融杠杆是怎样炼成的？》2017.03.13 投资要点： 《美国加息临近，小心方为上策！》 2017.03.06 1-2 月三四线城市地产销售火爆，部分城市人口流出略放缓，人均GDP 接近 10 年前的一二线水平，共同引发市场猜想：三四线能否复制一二线的城市化 经验，形成新的经济增长点？但在我们看来，短期数据的改善并不意味着长 期趋势的形成，三四线城市化仍面临三大挑战，本报告中我们将作详细分析。  人口能否集聚？从美国和日本城市化的经验来看，人口持续向大城市区集 聚。美国从 1950 年代以来，5 万-25 万人的都会区人口比重基本稳定；而 100 万以上人口的都会区人口比重则从26%激增至56%。日本人口集中地区 人口比重从 1960 年的43%上升至2010 年的67% ，人口持续向三大都市圈 集聚，1973 年后从向“三极”集中转为向东京圈“一极”集中。城市人口集聚服 从Zipf 定律，即国家内第N 大城市的人口，是首位城市人口数量的1/N，其 含义是规模效应完全补偿了边际成本递增，大城市的增长速度并不会比小城 市慢。但Zipf 定律在中国部分失效，原因在于限制人口流动造成的大城市人 口增速过缓。人口普查数据显示，中国人口向一二线集聚的趋势仍未改变， 东北等地区甚至出现三四线人口流出。  产业能否支撑？人口集聚本质上是产业的集聚，国际经验表明，稳态下城市 的经济份额与人口份额之比应趋近于 1。而中国经济-人口份额比则是一二线 高企，三四线平衡。4 个一线城市的经济-人口份额比均在2.0 以上，大部分 二线城市的经济-人口份额比也都在1.0 以上，预示未来仍将保持人口净迁入。 而反观三四线城市，其经济-人口份额比则徘徊在 1.0 左右，预示未来人口迁 入迁出平衡。从企业部门看，中国优质企业在三四线城市的微乎其微。500 强企业三四线占比仅10%，而A 股上市公司中三四线企业仅占2%，三四线 城市上市公司平均资产规模仅为一二线城市 1/20。从居民部门看，三四线城 市的居民收入和个人所得税也都要远低于一二线。三四线城市平均人均收入 只为一二线城市的一半。所得税上一线已经有百亿甚至突破千亿规模，二线 城市普遍停留在40-160 亿，而三四线城市平均仅为20 亿左右。