国有上市公司CEO更替及企业绩效.pdf

日期：2一订年石月Et 日期：2口巧，年多月彩日 国有上市公司CEO的更替与企业绩效 专业：企业管理 博士生：耿卫东 指导教师：李新春教授 摘 要 CEO的更替是国外证券市场和管理学研究中的一项重要内容，它是公司董事 会做出的最重要决策之一。CEO更替作为约束经理人行为的重要机制，也是关乎 公司治理机制和治理结构一个核心问题。在我国，从20世纪90年代以来，国有 企业进行大规模公司制改造，力图通过改制和上市，将国有企业改造成为具有现 代企业治理结构的公司制企业，增强企业的竞争力，促进国民经济发展，CEO更 替在此过程中发挥了举足轻重的作用。 值得注意的是，我国国有上市公司CEO的更替究竟是什么原因引起的，具有 何种特征，其更替的方式和更替的频率对企业成长又产生什么样的影响，其中是 否存在一些普遍性的规律等，这些问题都对国有上市公司研究具有重要意义。从 国有上市公司CEO更替的现状看，我国国有上市公司CEO的更替带有比较明显 的行政任命色彩，且新CEO来自企业外部的比例与西方相比偏高，同时又具有 CEO任期短，突发性强，缺乏一定战略规划等特点，这些现象对企业绩效的利弊 如何?反过来，又有哪些因素影响国有上市公司CEO更替的方式及其任期长短? 这些问题成为本论文关注的重点。 本论文通过理论分析和实证研究相结合的方式，运用企业理论、委托代理理 论、企业内部控制理论、以及国内外对于CEO继任问题的研究成果等理论工具， 回顾了国有企业改革的历程，分析了国有上司公司的产权特征、国有上市公司 CEO更替主体、更替方式、更替频率的特征，并在实证分析中采用多重财务指标 的方式，全方位地衡量企业的盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长能力等 与CEO更替的关系，以期深入揭示国有上市公司CEO更替方式、更替频率对企 ● ● 业绩效的影响。 本论文通过对自1991年中国股市诞生以来截至到2006年可以查找、使用的 数据的研究，初步验证国有上市公司的CEO更替j在不同的条件下，对企业绩效 的影响具有较大差异。其基本的结论如下； 1．关于CEO更替方式对企业绩效的影响：本论文研究发现，在企业以往绩 效较好或平稳的情况下，来源于企业内部的CEO更替有利于提高公司的绩效；在 企业绩效较差或恶化的情况下，来源于企业外部(包括其他企业、政府部门)的 CEO更替更有利于提高公司的绩效。 2．关于CEO任期对于企业绩效的影响：本论文研究发现，国有上市公司CEO 的任期长短与企业绩效指标相关性并不强，CEO任期对企业的实际业绩并没有明 显的影响。这与西方学者的理论和实证研究有较大出入，也出乎人们对于任期较 长有利于企业绩效的一般预期。 3．在影响CEO更替方式的因素中，本论文研究发现，在企业绩效处于上升 或平稳状态时，CEO更容易从内部产生；在企业绩效较差或处于恶化状态时，CEO 的更替较容易从外部产生(包括其他企业、政府部门)；此外，在涉及治理结构 的相关因素中，独立董事比例越高，CEO外部产生的可能性越大；当第一大股东 绝对控股时，CEO容易从内部产生或从政府产生(包括控股的资产管理公司)； 相对的，在第一大股东持股比例未能达到绝对控股的情况下，第二至第五大股东 持股比例越高，CEO越有可能来自企业外部。另外，股权变更也容易导致CEO 的外部产生。 4．在影响CEO任期的因素中，本论文研究发现，企业绩效对CEO任期的影 响并不像人们一般预期的那样呈现正相关关系(绩效越好，任期越长)。通过分 类观察，本文发现当企业绩效较为平稳，且处于中等水平时，CEO的任期相对较 长，而企业绩效较好或较差的CEO任期均相对较短；与此同时，CEO的政治背 景对于任期的影响较为明显，CEO的政治级别越高，CEO的任期越长；在考察董 事长和总经理“两职合一对CEO任期的影响时，本论文发现尽管我国证监会对 此并不提倡，但还是存在相当一部分上市公司的“两职合一’’现象，检验发现尽 管“两职合一’’可能使证监会和大股东对