不确定环境下项目投资决策的实物期权方法.pdf

2004 . 1 第 26 卷 哲学社会科学版 淮阴师范学院学报 不确定环境下项 目投资 决策的实物期权方法 许世刚 , 　茅 　宁 (南京大学 商学院 ,江苏 南京 210093) 　　摘 　要 :实物期权方法是投资决策理论的一场革命 。本文阐述了项 目与实物期权 、实物 期权与不确定环境下管理的关系 ,对实物期权的特性和定价问题进行了探讨 ,指出实物期权 的适用性 ;综述实物期权的理论与应用研究进展 ,并对研究现状和进一步的研究方向进行了 评述与展望 。 　　关键词 :实物期权 ;不确定性 ;投资决策 ;期权定价 ; 　　中图分类号 :F83059 　文献标识码 :A 　文章编号 (2004) 　　Robert C. Merton 和 Myron S. Scholes 因为期 等实物资产 ,所以称其为实物期权 , 以区别于以 权定价模型获得了 1997 年的诺贝尔经济学奖 , 金融资产为标的物的金融期权 。 其意义不仅在于促进了金融衍生产品的迅速发 最初把期权定价理论引入项 目投资领域的 展 ,还推动了期权理论在其它经济领域中的广 是Myers 教授 ,他于 1977 年首次提出把投资机 泛应用 ,使得经济领域中最棘手的不确定问题 , 会看作是“增长期权”的思想观念 ,认为管理柔 能够用期权理念加以诠释并进行一定程度的量 性和金融期权具有一些相同的特点。 化 。其中最引人注 目的是期权理论在企业资源 从本质上看 ,实物期权有着与金融期权相 分配和投资决策领域中的应用 , 即实物期权方 似的特征[2 ] ,见表 1 。 法 。它克服了传统净现值法在理论上的缺陷 , 表 1 　实物期权与金融期权的比较 以及在实证中无法解释的难题 ,带来了投资决 金融期权 实物期权 策方法的革命 。 标的资产 股票等 项 目或工厂等 一 、实物期权的基本概念 执行价格 约定的价格 投资成本 市场价格 股票的价格 项 目的总现值 期权是一种在未来采取某项行动的权利 , 期限 到期日 直到投资机会消失 而不是义务 。期权具有折线型的损益函数 ,其 波动性 股价的不确定性 项 目价格的不确定性 非线性形状阐明了不确定性产生价值的原理 , 贴现率 无风险利率 无风险利率 具有向上增长的潜力 , 即存在产生很高收益的 机会 ,但潜在损失不会增加[ 1] 。权利和义务的 二 、实物期权与不确定下的管理 不对称是期权价值的核心 。 一个投资项 目可以看成是由一个或多个期 我们生活在一个不确定的世界里 。按照传 权所组成的集合 ,它们分别出现在项 目规划 、设 统的观点 ,不确定性需要付出一定的代价 ,不确 计及营运的整个寿命期内的不同阶段 。由于这 定性越高 ,资产价值越低 。实物期权方法则指 些期权的标的资产是项 目所对应的设备 、土地 出:假如管理者能够辨明和使用对应于发展中 收稿 日期 :2