4探讨股价波动与产出波动之间的相关性.ppt

在不同外來衝擊下股價報酬波動與產出成長波動間相關性之探討 報告人：李源明 1. 前言 股市是經濟的櫥窗，股市大盤走勢可以反映出一國未來經濟活動的走向。 從許多以往文獻的結果也瞭解到股價報酬與產出成長之間存在密切的因果關係。 1. 前言 報酬與波動之間存在著共移(Co-Movement in Volatility or means)的現象。 系出同源的一階動差與二階動差的訊息之間有著隨同變動的傾向。 進一步探討二階動差範疇下的「股價報酬與產出成長」的相關性 1. 前言 文獻大多是採用線性VAR模型來檢視股價波動與總體經濟波動之間的因果關係 線性模型只觀察到線性或平均下的結果 1. 前言 Schwert(1989, 1990) 在景氣衰退期間，美國股市波動有不尋常地大幅增加。 Sill (1993) 股價波動在景氣衰退期比景氣擴張期有較大的波動。 陳元保 (1999) 不同景氣條件下，研究臺灣股價波動與總體經濟波動的相關性 。 1. 前言 為了避免採用錯誤的估計方法或模型而作出偏誤的推論。 本文將改建構非線性的五變量門檻(Threshold VAR；TVAR)模型以取代以往文獻常用的線性VAR模型 。 2.模型設定與資料說明 門檻模型： 由多個線性模型所組成的。 以某一種變數將資料區分為兩種以上的體制，在每一體制內分別建構一組線性模型。 優點： 展現多面向的結果 (不同體制下的結果) 知道變化的臨界點 (門檻值) 知道模型因何而變 (門檻變數) 1.前言 本文的研究架構： 由Schwert(1989)模式以及報酬或變動率平方估計出波動的替代變數 建構二組非線性五變量TVAR (Threshold Vector Autoregessive )模型 以外來(未預期)衝擊作為門檻變數 1.前言 研究目的： 探討在外來正負向 (未預期的正負面消息)衝擊下，股價波動與產出波動的因果關係是否會有不同？ 2.模型設定與資料說明 波動的替代變數之一:標準差波動 取自Schwert(1989)模式 2.模型設定與資料說明 波動的替代變數之二：報酬平方波動 2.模型設定與資料說明 門檻變數： 以各國股價報酬GARCH族之標準化殘差作為外來(正負向)衝擊的替代變數 2.模型設定與資料說明 股價報酬GARCH族之標準化殘差為外來衝擊的原因： 股市市經濟櫥窗 股市大盤變化反映國家未來經濟前景 總體經濟環境牽一髮動全身 外來衝擊會迅速地反映在股價報酬的變動上 標準化殘差可視為未預期的衝擊 2.模型設定與資料說明 股價報酬GARCH族之標準化殘差為TVAR模型的門檻變數 體制一：代表正向衝擊的期間 體制二：代表負向衝擊的期間 3.實證結果與分析 依Tsay(1998)模式進行五變量模型線性檢定 20國四組模型設定下的線性檢定結果 (表3) 3.實證結果與分析 外來衝擊下標準差波動模型的結果(表4) VSR(股價波動)?VYG共有13國 體制一有4國、體制二有9國 VYG(產出波動)?VSR共有14 國 體制一有4國、體制二有11國 3. 實證結果與分析 外來衝擊下報酬平方波動模型的結果(表5) VSR?VYG共有7國 體制一有1國、體制二有6國 VYG?VSR共有10 國 體制一有4國、體制二有6國 3. 實證結果與分析 從標準差波動模型的結果發現在體制二(負向衝擊)有明顯的不對稱性 兩種單向因果關係的數量相近，在體制二則偏向VYG?VSR 報酬平方波動模型的結果與標準差波動模型的結果十分相近。 3. 實證結果與分析 兩種波動模型的估計結果有類似發現； 在體制一(正向衝擊體制) 貨幣波動或是利率波動也展現出對於股價波動的顯著解釋能力。 總體經濟變數波動對股價波動的解釋能力，似乎並不像以往文獻所發現地那麼薄弱。 4. 結論 本文主要探討的是「股價波動與產出波動」之間的相關性 在外來正負向衝擊下，兩類型波動的估計結果顯示，多數國家「股價波動與產出波動」之間存在顯著的因果關係。 由標準差波動模型與報酬平方波動模型的結果發現，體制二存在不對稱性。 4.結論 推測「報酬平方波動模型」的表現之所以不如「標準差波動模型」的原因，可能是「報酬平方波動」取得過程較簡化，因此包含較多雜訊(如季節性)。 基本上兩種型態波動之間的因果關係是很相近的，並不會因為提煉的過程不同而有全然不同的結果。 4. 結論 在外來衝擊下，利率波動或貨幣波動對股價波動具有顯著的因果關係。 偏向正向衝擊 可透過利率波動或貨幣波動來預測股價波動 多數正向衝擊是屬於經濟景氣擴張期間 推論這樣的現象，應與政府部門壓抑通膨上漲而採行的貨幣政策有關。 4. 結論 與Schwert(