一、市况回顾 - 中国债券信息网.doc

为更好的服务于投资者，提供更为全面的金融市场分析，招商银行资金交易部金融市场评论，于2009年6月进行改版，改版后的评论分为《中国市场评论》、《国际市场评论》，欢迎读者选取感兴趣的报告阅读。 一 宏观经济回顾与展望 投资者情绪在上周出现了戏剧性的变化，有关经济复苏的数据开始被市场解读为下一轮加息周期临近的信号。 这一变化直接体现在周五出台的美国非农数据上，该数据仅减少34.5万人，远好于预期的52万人。按照近期投资人的逻辑，这是一个抛售美元和美国国债的好时机，但结果却是抛售美债买进美元。 市场将这一数据解读为美国经济很快将复苏，并将引领全球经济复苏，同理可得美联储将最先加息。联邦利率期货显示美联储加息的时间表已经从明年初提前到今年年底。而美国短期国债收益率出现飙升，表明此次加息预期似乎得到广泛认同。 我们认为，这一局面表明市场正在重回理性轨道，也符合此前我们提出的，美国经济将率先复苏，并且将率先导致加息预期，并进一步保证美元不会很快丧失强势地位，至少目前押注美元下跌是不合适的。 但目前有三个问题需要时间来加以检验，一是非农数据会不会大幅修正，如果大幅下修，将导致市场的乐观情绪戛然而止；二是市场是不是依然过度乐观，跑到了基本面的前面，实际上，市场往往是情绪化的，总是在过度悲观与过度乐观之间反复；三是单凭一次非农数据所产生的加息预期是否能够持续。 后两者其实是一个问题，实质还是对全球宏观经济，特别是美国经济的判断，拐点是否已经来临。 我们的初步结论并不乐观，原因有两点： 一是经济调整周期通常不会这么快结束，自1980年以来美国的经济调整，通常要2-3年才能结束，而此次危机，即使从2008年贝尔斯登倒闭算起，也不过才一年半，这么短的时间就完成一次经济调整，几乎不太可能。 二是从非农历史数据来看，最近的三次衰退该数据都呈现出清晰的W底，目前非农的好转，也很有可能只是两次低谷之间的阶段性改善，并不代表经济已经实质性复苏。 二 美国债券市场 美国债市方面，由于市场加息预期高涨，国债价格大幅下跌，其中10年期国债收益率上升37个基点，收于3.84％；2年期国债上升38个基点，收于1.31％。互换利率曲线也呈现相应的变动，10年期互换利率上升37个基点，收于4.26％；2年期互换利率持平，收于1.60％。 美国国债价格的暴跌，特别是短债价格的大幅下挫，表明投资人乐观情绪极度膨胀，数月来与严峻经济形势共进退的债市，似乎正在与基本面渐行渐远。 我们认为有两点原因推升了目前的国债收益率，一是在危机爆发初期，市场恐慌过度，国债市场存在一定程度的泡沫，目前在经济出现微弱复苏迹象的形势下，避险资金流出，国债收益率正在回归正常；二是近期市场对经济前景过度乐观，由于通胀在年内不大可能出现，因此债市对通胀的反应存在过头的风险，如果收益率继续飙升，则我们认为那将是一种脱离基本面的走势，一旦出现二次衰退风险，或加息预期推迟，收益率出现回落的概率较大，因此近期不失为是中短期逢低吸纳美债的机会。 三 国际汇市 1）美指有望进一步反弹 美元指数上周触底反弹，周五大幅上扬，一举突破了4月份以来的下降压力线，这样，美指不仅守住了77.70的关键支撑，而且重上80，发出了进一步反弹的技术信号。 本周美指有较大可能进一步反弹，目标或指向82.5-83一线。 支撑位：80.80、79.80、79.00 阻力位：81.85、82.60、83.25 2） 人民币出现小幅贬值倾向 人民币汇率上周出现小幅回落，且出现轻微的贬值倾向，主要表现在当美元在国际市场上下跌时，人民币中间价升幅有限，而当美元在国际市场上扬时，人民币中间价下调较为明显。 目前还找不到中国汇率政策已经出现变化的明显迹象，我们也相信在中国出口出现明显好转前，维稳将是汇率政策的主要基调，但人民币这种新的动向仍值得进一步关注。 受即期价格略有疲软的影响，人民币NDF没有延续强劲涨势，而是出现小幅回落，未来不排除NDF进一步回落的可能，这使得NDF套利面临一定的操作风险。 3） 欧洲货币处于上升通道中 欧元上周出现冲高回落，周K线收出长上影线的阴线，很有可能已经见到短期顶部。从技术上看，欧元已跌破4月份以来的上升通道下轨，日图KD指标高位死叉，发出了进一步下行的信号，预计本周欧元将进一步回落，有跌向1.35甚至更低价位的风险。 支撑位：1.3750、1.3580、1.3420 阻力位：1.4040、1.4160、1.4330 4） 英镑V型反转，下行风险进一步加大 尽管英国政府逃离了解体的风险，但英镑就没有这么幸运，在一系列利空消息及超买回调压力释放综合影响之下，英镑上周败走麦城，短暂突破1.66后大幅下挫，技术上形成短期V型反转，下行压力进一步加大，日图KD指标高位死叉，支持看跌。 支撑位：1.57