第四 互换工具——1、2、3讲.pptVIP

第四章互换工具 主要内容 第一节 互换的起源 第二节 利率互换 第三节 货币互换 第一节 互换的起源 一、 规避外汇管制——平行贷款 二、 规避外汇管制——背靠背贷款 三、 互换的内涵 一、互换的起源——平行贷款 （一）互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠背贷款 （二）考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家子公司都需要融资。 一、互换的起源——平行贷款 二、互换的起源——背靠背贷款 （二）平行贷款与背靠背贷款的异同 平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。 二者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保 （三）平行贷款与背靠背贷款的优缺点 优点： 这种融资结构避开了外汇管制的限制，不需要跨国界转移资金。 缺点： 类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 双方未必都能接受对方的信用风险 三、互换的内涵 （一）定义 顾名思义，互换就是相互交换，交换的对象是现金流，是以不同方式计算的现金流。 ——浮动利率计算的现金流与固定利率的现金流 ——美元的现金流与英镑的现金流 （二）互换的相关内涵 互换的基础资产可以是银行贷款、外汇、商品、有价证券等等。 互换的核心工具有：货币互换、利率互换。 随着互换市场的迅速发展，商品互换、股票指数互换和与其它衍生工具相结合的混合互换日益受到欢迎。 第二节 利率互换 一、 利率互换的含义 二、互换原因——融资成本比较优势 三、利率互换定价 四、利率互换的功能与应用 一、利率互换的含义 （一）利率互换的定义 利率互换是指交易双方同意以名义或假设的本金为基础交换现金流，一方支付固定利率现金流，另一方支付浮动利率现金流。 （二）标准利率互换的基本内容包括： 交易双方同意均按照以下规定向对方定期支付利息： 支付于事先确定的一系列未来日期进行 利息按照某一名义本金计算 双方所付款项为同一种货币 （二）标准利率互换的基本内容包括： 协议一方为固定利率支付方，另一方为浮动利率支付方 交易双方不交换本金，只结算双方应付对方的利息差 （三）利率互换的类别 息票互换——标准的利率互换 美元计价为主 基础互换 3个月的美元伦敦银行同业拆借利率对美国商业票据的混合利率 交叉货币互换 3个月期浮动利率美元对固定利率日元 第二节 利率互换 （一）实例分析 例：互换对手A和B都需要10年期债务融资，对手A发行浮动利率债务和固定利率债务的成本分别为LIBOR+50bp和11.25%，希望承担固定利率债务；对手B发行浮动利率债务和固定利率债务的成本分别为LIBOR和10.25%，希望承担浮动利率债务。 债务融资+利率互换：利息流动 交易商：互换交易商支付的固定利率为X，收取的固定利率为(X+10)bp。互换交易商从中获得10bp的利益 对手A：只要X小于10.65%，它采取浮动利率债务加互换的融资方式的实际资金成本就小于直接发行固定利率债务的成本，因而是有利可图的。 对手B：只要X大于10.25%，它采取固定利率债务加互换的融资方式的实际资金成本就小于直接发行浮动利率债务的成本，因而是有利可图的 综上所述： 10.25% X 10.65% 可以令X=10.45 % 互换获得“好处”——X=10.45 % 理解利率互换的关键： 1. 比较优势是“相对”。 2. 如果存在比较优势，通过互换可以给交易双方都带来融资成本的节约。 掌握： 一是可以判断出交易双方的比较优势； 二是可以确定交换价格的合理区间。 （二）融资成本比较优势 通过利率互换，双方可以发挥各自的融资成本优势，利率互换利用了交易双方在融资成本上的比较优势，常常是由降低融资成本的愿望所推动。 （二）融资成本比较优势 之所以存在融资成本比较优势，是因为资本市场存在着各种各样的瑕疵，他们可能来自监管、交易成本或者投资者的偏好等方面。 也有一种观点认为，融资成本比较优势只是表面上的。投资者之所以能够通过互换降低融资成本，是因为他们承担交易对手违约的风险。 第二节 利率互换 一、 利率互换的含义 二、互换原因——融资成本比较优势 三、利率互换定价 四、利率互换的功能与应用 （一）利率互换定价的前提 假设没有违约风险，没有交易费用，不存在无风险套利利润。 利率互换可以分解成两种债券，因此可以把利率互换看作双方的债务互换——用固定利率债务交换浮动利率债务； 利率互换可以转化成远期协议组合，再对其进行定价。 分解为债券组合 互换的买方——固定利率支付方： 以固定利率发行