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指数跟踪的最优现金管理策略 李俭富1，马永开2 (1．西南财经大学统计学院，成都610074；2．电子科技大学管理学院，成都610054) 摘要：现金管理是指数跟踪管理的一个重要问题。文章研究了现金流服从布朗运动与泊松过 程的混合随机过程时指数跟踪的最优现金管理策略。论证了最优现金管理脉冲控制策略的充分条件 和存在性，给出了求解最优现金管理策略的参数的方程。 关键词：指数跟踪；现金管理；布朗运动；泊松过程 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1002--6487{2008)15-0131-03 为带漂移项的布朗运动，q(t)为泊松过程。假设在指数跟踪时 O引言 某个时刻的现金占指数基金总资产的比例X服从布朗运动 和泊松过程的混合随机过程。并且是以下微分方程的解 与积极管理基金不同，指数基金的目标是通过购买部分 dx=adt+·rdz+dq (1) Track— 或者全部目标指数的成分证券，采用指数跟踪(Index x庐m ing)技术构造跟踪组合来复制目标指数的业绩．期望取得与 式(1)中，a是漂移系数，盯是扩散系数，dz是服从正态分 目标指数相同的收益率、相同的波动性并与目标指数其有高 布的维纳过程的增量，dq是强度参数为入的泊松过程的增 度的相关性。在实务中，由于证券明显地不能无限细分甚至 量，且dz与dq相互独立。如果泊松过程的跃度为“，那么指 只能以整手交易，使得指数基金管理者无法将所有资产投资 数基金的现金比例除了以布朗运动波动外，每一时间间隔 于目标指数的成分证券，这导致了部分指数基金资产只能以 dt，它都将以--d概率kdt改变“，然后它继续以布朗运动波 现金的形式存在。此外，基金管理者还必须面对指数基金的 动，直到另一事件发生。进一步，令P是q的补偿过程，则p= 各种现金的流人和流出问题。为了实现指数跟踪目标，指数 q一舢，因此式(1)可以写成 跟踪管理者既要满足流动性需求又要很好地跟踪目标指数 dx=(a+X)dt+(trdz+dq) (2) 业绩．在指数跟踪过程中总会出现现金过剩或不足的现象． X庐m 如何最大化持有现金的指数跟踪价值是一个非常重要并且 由泊松过程与布朗运动的性质可知 具有实际意义的问题．即指数跟踪的最优现金管理问题。 在指数跟踪问题的研究中．部分学者专注于以跟踪误差 可以得到 度量的指数跟踪精度，而忽视指数跟踪过程中的现金管理甚 至交易成本等问题。本文将指数基金资产处理为f{J风险资产 由于现金比例是现金占指数基金总资产的比例，其变化 跟踪组合与可获得收益的现金的组合。采用布朗运动刻画连 过程是服从布朗运动和泊松过程的混合随机过程，如果不进 续刻的现金流人流出引起的现金比例随机变化的现象。采用 行现金管理，那么现金流冲击可能会使得指数基金的现金比 泊松过程刻晒突发的现金流人流出引起的现金比例随机变 例过高或者过低。使得指数基金不能很好复制目标指数业绩 化的现象，以现金管理策略[L，l，u，U】进行现金管理，以最大化 或者出现严重的流动性风险。甚至造成指数基金被迫清盘的 指数跟踪价值为目标函数，用随机脉冲控制原理确定最优现 严重后果。因此．必须采取措施进行现金管理。 金管理策略的参数。本文的指数跟踪现金管理的思路是针对 1．2现金管理策略 指数基金而进行的研究．这种思路对其他类型的开放式基金 为了获得管理费用。指数基金管理者在指数跟踪过程中 的现金管理同样具有借鉴意义。 必须满足基金的