成熟品牌的收购将快速提升公司的盈利能力.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 动态报告/公司快评 基础化工 [Table_StockInfo] 彩虹精化（002256 ） 谨慎推荐 化学制品 彩虹精化收购国瑞卫康快评 （上调评级） 2010 年11 月11 日 [Table_Title] 成熟品牌的收购将快速提升公司的盈利能力 分析师： 陈爱华 0755 chenah@ SAC 执业证书编号：S0980209020301 分析师： 张栋梁 0755 zhangdl@ SAC 执业证书编号：S0980210060047 事项： [Table_Summary] 深圳市彩虹精细化工股份有限公司（以下简称“公司”）与严义清、熊心磊（二人作为转让方和保证方）、黄红丽、杨柳 青和深圳市格瑞卫康环保科技有限公司（三方作为保证方）于2010 年 11 月3 日签订了《股权转让及增资协议》，以人 民币 1，799 万元收购深圳市格瑞卫康环保科技有限公司（以下简称“格瑞卫康”）20%的股权，同时以人民币 5756.8 万元认购格瑞卫康的增资，增资后公司持有格瑞卫康51.22%的股权。 评论：  收购价格总体较低，收购完成有利于公司价值的提升 从收购对价来看，根据09 年的数据来看，收购资产PE 为19.9 倍，收购资产的PB 为6.8 倍，收购资产的PS 为3.3 倍。根据10 年前三季度的数据来看，收购资产PE 为23.0 倍，收购资产的PB 为5.2 倍，收购资产的PS 为4.3 倍。 参考彩虹精10 年前三季对应的估值指标（PE143 倍、PB5.3 倍、PS8.3 倍），我们认为从收购PB 来看，公司的收 购价格相对合理；从收购PE、PS 来看，收购价格相对较低。总体来看，我们认为收购资产存在价值低估，收购完 成之后，将对公司的价值带来提升。  收购有利于公司向室内环保业务拓展，提高公司10、11 年的EPS 分别为0.02 元、0.06 元。 公司收购格瑞卫康部分股权并认购其增资，最终持有其51.22%的股权，实现了公司同心多元化的发展战略，降低了 公司主业相对单一的市场风险。考虑到格瑞卫康在行业内的品牌优势、成熟的市场营销网络、产品研发技术成熟、 管理队伍齐整等因素，收购有利于公司扩大业务范围，在原有主业的基础上增加室内环保业务；同时也将带动公司 现有主营业务的发展，提高现有业务的竞争能力。 初步预计，格瑞卫康10、11 年的净利润约850 万元、2400 万元，收购对公司10、11 年的EPS 分别增厚0.02 元、 0.06 元，对11 年的业绩提升幅度在30%左右。  从收购标的盈利能力来看，格瑞卫康产品毛利率为80%、净利率为20%，收购将提升公司的综合盈利能力 从格瑞卫康的盈利能力来看，近三年格瑞卫康产品的综合毛利率为80%，净利率为20%，高于公司目前的盈利水平。 10 年前三季度，格瑞卫康的营业收入规模仅为公司的 12%，营业利润占公司的比重为32%，净利润占公司的比重 为40%。因此，公司对格瑞卫康的收购，不仅仅增加产品系列，也将提高公司的盈利能力。从投资收益的角度来看， 此项收购也将高于对现有业务的投资收益率，进一步提高了公司的资产收益率。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 格瑞卫康在室内污染防治系列产品占公司总销售额的比重为70%左右，家居环保护理用品系列占总销售额的