看流动性如何释放.PDFVIP

证券研究报告 看流动性如何释放 宏观策略周报 2014 年 4 月 7 日 宏观策略周报 52 周市场走势  导读：U本周周报主要论述两件事： U 第一，U讨论目前流动性变化的情况及其原因； U 第二，U 重点介绍以流动性测算的方法说明必须要有流动性的释放。  U 经济在回暖，但基本面仍疲软，改革的推进使得银行间市场流动 性相对稳定。U 目前一些经济领先指标均显示经济在短期有回暖迹象， 但是不能否认经济基本面仍然疲软的事实。政府的维稳政策比较温和， 意在改善区域发展和保障民生。政府是否会降准一方面取决于经济基 本面，另一方面取决于政府的政策目标。由于政府改革的决心，银行 风险偏好下降，对非标资产配置谨慎，这使得银行间市场流动性相对 报告作者 宽松。然而，改革也降低了经济增速。关键的问题在于，目前流动性 水平是否能够维稳经济，如果可以，这种状态会继续维持；如果没有 分析师：张晓春 社会融资规模的上升，实体经济有失速风险的话，流动性水平则会发 执业证书编号：S0590513090003 生改变。 联系人  U二季度要有流动性的释放，否则经济有失速的风险。U这里我们设 立了一个测算框架，假设社会融资仍然按照既定的稳步节凑，社会有 曹海军 张晓春 效资金对应的GDP比重将如何变化，与去年相比，今年经济基本面又 电话： 0510 会呈现如何态势。测算结果首先证实了资金拉动经济的边际效应在递 Email：5 TU caohj@U5 T 减的事实。更为关键的是如果不考虑其他政策而仅按照目前这种政策 稳步推进的话，一季度的GDP增速甚至仅为 5%，这也是为何外资行唱 独立性申明 衰中国经济的原因之一。二季度如果没有流动性的释放的话，经济有 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 失速风险。要释放流动性，可行的方案主要有：U 降准、降低存贷比、 辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论， 直接融资和影子银行等U 。目前直接融资在社会融资规模的比重在 10% 力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响， 左右，即使放开IPO融资比重也大概仅能提高 2 个百分点，拉动经济的 特此申明。 作用并不明显。完全放开影子银行也并不可能，降准和降低存贷比可 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证 券投资咨询业务资格。 以迅速拉动经济，然而短期可能性似乎不大，央行还存在疑虑。具体 采取何种方式或何种组合还需要继续观察。  投资建议：根据我们的测算，目前流动性水平并不能维稳经济。 如果不改变，经济有失速风险。然而，短期看不到降准的可能，虽然 降准的效果非常直接