教育软件龙头发力线上教育.PDFVIP

谨慎增持 ——首次 方直科技 （300235.SZ ）证券研究报告/公司研究/公司深度研究 日期：2013 年12 月23 日 行业：传媒行业 教育软件龙头 发力线上教育 张 涛 0211967 Zhangtao@  投资摘要： 执业证书编号：S0870510120023 估值与投资建议 我们预计 13/14/15 年每股盈利分别为 0.30/0.36/0.41 元，目前股价 基本数据（13H） （16.14 元）对应动态市盈率分别是54/45/39x 。根据我们绝对估值和 报告日股价（元） 16.14 相对估值的结果，公司合理价值为14.40~ 17.28 元/股，考虑到公司线 12mthA 股价格区间（元） 8.03/24.10 上教育市场的扩张，我们给予谨慎增持的评级。 总股本（百万股） 88.00 核心假设 无限售A 股/ 总股本 42.05% （1）假设：公司在教育征订渠道收入稳步增长和网络销售渠道快速 流通市值（百万元） 592 增长。13/14/15 年的教育征订渠道收入增长率分别为：20%/ 18%/ 10%， 每股净资产（元） 3.63 网络渠道销售同比增长 250%/ 150%/80% ；（2 ）公司的毛利率保持稳 PBR （X ） 4.45 定，13/14/15 年的综合毛利率为72.12%/73.02%/73.48% ； 与市场预期的差异之处 主要股东（13Q3） 目前市场普遍看好线上教育，我们认为目前线上教育更多的是辅助性 黄元忠 22.65% 黄晓峰 16.31% 的辅导教育，是流量和用户的入口，变现还是依赖于线下教育。但是 陈克让 16.31% 随着学校教育的信息化（IPAD 等终端普及、互联网化等），学校教育 收入结构（13H ） 模式的变化将加速线上教育的发展。目前我们仍然看重公司线上和线 渠道销售收入 23.80% 下结合的发展策略。 直销收入 30.60 公司作为国内主要的同步教育软件厂商，与国内大部分的出版社合 教育系统征订收入 44.07% 作，拥有丰富的教育内容资源，同时拥有较大规模的教师及学生用户 网上销售 1.53% 数量。公司开始发力线上教育（包括 1V1 的外教口语教育和客户端 最近6 个月股价与沪深300 指数比较 APP 的开发等），积极准备教育资源的并购，有望加速公司的发展。 股价变化的催化因素 （1）国内学校信息化推进加速（IPAD 等试点）；（2 ）教育业务的并 购；（3）政府补助加大。 核心假设或逻辑的主要风险 （1）教育征订系统增速低于预期; （2 ）国家网络教育方面政策的变 动。 报告编号：ZT13-CR05  数据预测与估值： 首次报告日期：2013-12-23 至12 月31 日（￥.百万元） 20