申银万国--数据低于预期,期待全面复苏——从7月份经济数据看下半年的主要变化.pdf

济 经 观 宏 专题报告 2009 年 8 月 11 日 数据低于预期 期待全面复苏 济 经 内 国 ——从 7 月份经济数据看下半年的主要变化 相关研究 投资要点： 危局初定 静待蜜月－2009 年中期 结论或投资建议：经济复苏进程会有所波动，但经济复苏的趋势不会改变，维持中国经 中国经济报告 2009 年 6 月 25 日 济V型回升的判断。从8月份开始，物价跌幅将明显收窄。内生式的流动性创造和外汇 形势好于预期 上调 2010 年 GDP 占款决定了流动性依然宽松。在经济实现自主增长之前，出台实质性紧缩政策的可能不 至 8.5 ％ 2009 年 6 月 2 日 大。 原因及逻辑： 从政策性增长到内生式复苏 －2009 年春季中国经济报告 7 月份工业生产和投资数据明显低于预期，出口跌幅再次加大表明经济复苏进程并非持 2009 年 4 月 10 日 续加速，也会有所波动。但这并不意味着经济复苏趋势的改变，我们维持经济V型回升 《政府投资强劲，全年投资高增长 可期》 的判断，预计3季度经济增长率在9％左右，4季度经济增长率将在10％以上。 2009 年 3 月 12 日 首先我们认为投资的高增长格局不会改变。1、资金和项目充裕的情况没有改变。2、中 《数据符合预期经济有望V 型反 央投资对投资的拉动作用将继续显现。3、国家可能会出台进一步刺激民间投资的政策 弹》，2009 年 1 月 22 日 措施，这将巩固民间投资复苏势头。 周期 VS 政策 —2009 年中国经济 10 大预测 其次，出口有望从4季度走出低谷。由于从接单到货物出口有一个周期，我们认为目前 2009 年 1 月 8 日 出口的低迷更多的反应的是2-3个月前订单不足的状况。伴随着美国经济好转，订单已 经明显增加，这将带来出口的好转。预计四季度出口跌幅将从目前的20％左右收窄到5 ％左右。外需的好转也将为中国经济注入新的增长动力。 7 月份 CPI 下跌 1.8％、PPI 下跌 8.2％，基本符合预期。我们维持 CPI 全年下跌 1％、 PPI 全年下跌 5.5％的判断。根据影响 CPI 和 PPI 的短期因素的分析，我们预计 CPI 和 PPI跌幅有望从8月份开始收窄。初步预测8月份CPI 跌幅会收窄至1.5％，PPI跌幅会 收窄至8％，年底PPI和CPI 均有望实现正增长。 7月份贷款增加3559亿元，增长率33.9％，比上月回落0.5个百分点。M1增长率26.4 分析师 ％，比上月加快1.8个百分点。一增一减的变化印证了我们中期报告关于流动性源头从