协和新能源（0182.hk）.PDFVIP

公司研究|广发海外研究 2016 年06 月01 日 证券研究报告 日 Tabl e_Title 协和新能源（0182.hk ） 风力太阳能并举 开拓南方不限电项目 Table_Aut horHorizontal 分析师： 韩 玲 S0260511030002 021 gfhl@ Table_Summary 核心观点：  主营业务深入风电光伏产业链下游，收入利润保持上升趋势 公司的主营业务主要涉及风电及光伏两大行业，分为三大部分：风力和太阳能工程建设承包（EPC ）、电厂投资 开发运营、电站运行及维修维护业务（OM ），均属风电、光伏行业产业链的下游业务，使公司拥有较高的利润 水平。2012-2015 年公司收入自11亿港元迅速增长至43.21 亿港元，净利润率也由3.7%提升至 11.8%。  风力和太阳能电厂投资开发运营业务：风电太阳能并举 开拓南方不限电地区项目 公司自2012 年起坚持向南发展，积极处理北方限电地区风电资产，在不限电地区独资或控股建设经济效益好 的风力和太阳能项目，并采取风力和太阳能并举的发展策略。截至2015 年底，公司约有三分之二的电站建于 不限电地区，其中，太阳能电站在不限电地区的比例达97%，风电在不限电地区的比例达40%并有望逐年提升。 我们预计电价下调对公司影响有限，总资产和净资产回报率将保持健康上升态势。  光伏风电电站建设：依托华电福新战略合作 工程总承包业务平稳发展 公司最重要收入来源为电站项目承包，即为光伏及风电项目提供全面的能源解决方案。2012-2015 年该业 务收入占比均超过80%。公司与华电福新于2013 年签订的股份认购及业务合作协议对公司经营产生了积极正 面影响，华电福新为公司 EPC 业务的主要客户，双方当前顺畅的战略关系有望促进未来合作项目数量进一步 提升，公司未来的EPC 业务收入平稳可期。  首次评级覆盖给予买入，目标价0.576 港元，较现价0.415 港元有38.80%上升空间 我们预测公司2016-2018 年的净利润约6.42 亿、8.12 亿、9.74 亿港元，分别同比增长26%、26%、20%。，给 予公司未来12 个月内0.576 港元的目标价，该目标价相对于2016-2018 年市盈率约为8、6.33、5.28 倍,目 标价较现价 0.415 港元约有 38.80%的上升空间，首次给予其“买入”投资评级。  风险提示 光伏风电政策风险、风力和太阳能电厂投资开发运营收益不达预期、EPC 业务收益不达预期. 投资摘要