加码逆回购收效不显资金紧势难消.PDFVIP

证券研究报告/债券研究/债券晨报 日期：2016 年04 月25 日 加码逆回购收效不显 资金紧势难消 ——04 月25 日固定收益研究晨报 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012  投资提示： 021 1.流动性分析 chenyanli@ 上周五货币市场利率整体呈现上行态势。上周五央行进行 7 天期逆回 购2400 亿，中标利率保持持平，同日有350 亿元逆回购到期，当日实 现净投放2050 亿。上周进行逆回购8700 亿元，到期1900 亿元，全周 实现净投放6800 亿元，同时央行还开展了 1625 亿元的MLF 操作，以 报告编号： 应对5510 亿元MLF 到期的资金回笼。虽然央行已连续三日进行超2000 亿元的净投放，但是资金利率上行不减，且有加剧态势，资金面紧势 相关报告： 仍在。我们预计，央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍会结合多 种工具并保持相应操作力度以缓和资金紧势，力保资金面平稳度过。 2.利率债分析 上周五利率债收益率继续上行。截止到4 月24 日，全国有28 个省（区、 市）对外公布了一季度 GDP 成绩单，部分地区的快速上涨和政策启动 的效应密切相关，经济企稳的持续性有待观察。但是国家和地方的数 据已逆转了前期的悲观预期，为下一步的稳增长打下了基础。上周期 货市场热闹非凡，黑色系、化工产品等表现尤为突出，而股债两市遭 遇双杀。即将施行“营改增”税制改革导致银行近期融出资金意愿下 降，流动性遭到极大的冲击，央行屡次加码操作收效甚微。另外金融 债税负成本上升，也使得金融债调整幅度远超过国债。二季度的新债 供给高峰未过，债市近期风波不断。因此我们建议投资者应谨慎管理 投资组合，控制久期和杠杆，防守为上。 3.信用债市场 上周五交易所竞价交易总成交额约49 亿元，较前日有所缩量。4 月22 日，上海云峰（集团）有限公司债券中债市场隐含评级遭到下调。云 峰集团整体债务达230 亿元，此前也出现债务违约，主业煤炭的不景 气加上大股东的撤资，公司经营陷入困境。另外两城投债申请提前偿 债，投资者利益受损。在当前信用债市面临的多重风险下，我们建议 投资者当前应尽量选择中高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为 配置对象，避免“踩雷”。 表1 今日债市变化（只，亿元） 缴款