我国国有企业治理模式的优化选择※.pdf

我国国有企业治理模式的优化选择※ 郝云宏 曲 亮。 [内容摘要]本文从公司治理的基本模式出发，分析不同公司治理模式的理论前提、社 会背景和基本特征 ；并通过对公司治理模式的再梳理 ，指 出企业资本结构是影 响公司 治理模式选择 的内生 因素；进而从公司治理 的本质入手 ，构建 了一个一般性 的模型 ， 分析公司治理模式分化的原因以及选择的依据 ；最后，对我国国有企业公司治理模式 的选择提 出了一些建议。 [关键词]国有企业；公司治理模式；资本结构；剩余索取权 作者简介：郝云宏。男，浙江工商大学教授 ，杭州 310027 曲 亮，男，浙江工商大学经济学院．杭州 310027 一 、 影响公司治理模式的内生因素：基于公司治理模式分类的再梳理 学术界对公司治理模式的分类最有代表性的有两种 ：一种将公司治理模式区分为以美英 为代表的股东至上模式和以日德为代表的利益相关者模式；另一种则基于剩余索取权配置差 异而将公司治理模式区分为单边治理模式和共同治理模式。此外，最近兴起的将全球公 司治 理模式分为盎格鲁——撒克逊模式 (包括美国、英国及前英殖民地)、法国模式 (包括法国、 西班牙、葡萄牙殖民地影响范围)、德国模式 (包括中欧和 日本)和斯堪的纳维亚模式 (主要 包括北欧国家)等四种模式 (LLSV，1998)_1J的分类方法也比较多地被国内外的文献所引用。 我们结合上述两种较为代表性的分类方式，以企业 目标群范围和剩余索取权配置作为两 个维度，将公司治理模式梳理为股东 (员工)至上的单边治理模式、利益相关者至上的共同 治理模式和二者的过渡模式三大类 (如图 1所示)。 企业 目标群范围 利益相关者 股 东(或 员工) 图 1 公 司治理模 式分式 (一)股 东至上的单边治理模式及其派生 以美英为代表的股东至上的单边治理结构一直是主流的公司治理模式。美英模式的理论 依据主要来源于两个方面。其一是阿尔钦和德姆塞茨 (1972)J所论述的团队生产。团队生产 比个人生产更有效率 ，但团队中每一个成员对产出所做的贡献是难以衡量的，于是 ，团队成 员就有了偷懒 的动机 ，这就需要监督者来监督队员的投入 ，而监督者只有承担剩余风险并掌 握剩余收益才能有足够的激励去实施有效的监督。在现代企业 中，作为企业的所有者，只有 股东在承担剩余风险，因此 ，他们必然要求完全享有剩余收益 ，并实施监督者的功能。美英 模式的另一个理论基础是企业收益的狭义分配理论，即资本要素享受利润。因为美、英等发 达资本主义国家的经济活动的运转都是以资本为核心的，资本市场发达，机构投资者活跃， 资本雇佣劳动的关系体现得极为充分，因此强调股东利益最大化有其合理性。 在以股东利益最大化为 目标的分配制度下，企业理财分配的概念更多地是强调股东和企 业之间的分配 ，即怎样把实现的税后利润在分配给股东和留给企业之间做出安排，这就形成 了股东至上主义的公司治理模式。股东至上主义模式所关心的是收益分配会不会影响股东的 财富。 早期的股东治理模式下 ，股东数量众多 ，每一股东持股量很小，在同股同权的原则下， 单个股东的作用有限。股权过度分散会导致严重的股东搭便车现象 ，股东的权力更多地表现 在 “用脚投票”上，很难有效地监督经营者，因而更多地依赖资本市场的外部监督。股权过 度分散还会导致股东权力淡化，使经营者的权力膨胀，进而影响公司的效益和发展，当投资 者逐渐察觉到股权分散的弊端时，所有权结构从分散走向集中就成为必然，这样就派生 出了 大股东利益至上的治理结构。由于这一模式所奉行 的仍然是 “资本雇佣劳动”的收入分配准 则，剩余索取权没有旁落，所以，这一模式的本质还是单边治理结构，最优股权结构就成为 大股东模式能够持续存在的理论支撑。 此外，还存在一种特殊的股东至上的单边治理模式，即所谓的家族治理模式。这一模式 仅仅是在股权结构上产生了变异，家族成员成为股东的唯一组成，股权高度集中，但始终没 有超出股东至上的单边治理结构范畴。 (二)员工至上的单边治理结构 有人认为在高度统一的计划经济体制下，社会主义 国家的公司治理结构有点类似于劳动 雇佣资本的员工至上主义模式，最具典型意义的是前南斯拉夫。这种模式是以企业的集体成 员——劳动者为核心，不论是选