大杨创世（600233.sh）.PDFVIP

纺织、服装、皮毛/服装及其他纤维制品制造业 证券研究报告_公司跟踪研究报告 2011年 05月 31日 大杨创世(600233.sh) 公司评级 当前价格(元) 15.14 目标价格(元) 22.00 “两大核心竞争力+两大软实力”保证公司转型内销 前次评级 买入 马涛 分析师 电话：010- eMail：mt@ SAC执业证书编号：S0260511010001 盈利预测与估值评级 股价走势 这是一家出口转内销品牌中较为成功的服装企业，市场并未充分认识到 公司两大核心竞争力与两大软实力，从制造业的角度看，我们认为这部分核 心竞争力应给予相应的估值溢价。我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 1.01 元/1.22 元/1.35 元，对应 2011-2013PE14.95/12.43/11.18 倍。制造业 中以鲁泰A 为标杆，市场一致预期其 2011 年 20%左右的增速，给予 12X 的 估值；品牌服装中以七匹狼为标杆，估值中枢一般在 25x 附近。大杨创世作 市场表现 1 个月 3 个月 12个月 为一家转型中的企业，其高端品牌创世已经具备了极高的品牌美誉度，相比 股价涨幅 0.54% 0.07% 9.96% 制造业企业，应享受一定品牌估值溢价。我们预计公司 2011 年主营部分净 沪深 300 -7.19% -8.53% 3.96% 利润可实现 25%以上的增速，给予 18X-22X 的估值，对应目标价 18 元-22 元，目前股价具备较高安全边际，建议买入。 关键假设 股票数据 我们将集团关联交易这块算到出口业务中，不考虑投资收益，假设 总股本/流通A股(百万股) 2011-2013 年年出口业务增长 8% ，毛利率27.5%/28%/28% ，创世2011-2013 165.00/107.25 年每年新开 5 家专卖店，单店收入 350 万，毛利率 60% ，凯门2011 年实现 主要股东: 收入 2 亿， 2012-2013 给 30%/20% 收入增速，2011-2013 毛利率 大杨集团有限责任公司 40%/40%/40% 。其他服装收入取 3 年历史均值，则预计未来三年公司综合 主要股东持股比例 40.32% 毛利率为 32.51%/33.26%/33.51% ，2011-2013 年 EPS 分别为 1.01 元/1.22 元/1.35 元。 风