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实际控制权性质、多元化进入方式与多元化经营业绩的实证研究
实际控制权性质、多元化进入方式与多元化经营业绩的实证研究
薛有志,马雯
(1.南开大学公司治理中心,天津 300071;2. 南开大学公司治理中心,天津 300071 )
摘 要:企业实施多元化战略后,公司内部治理机制及外部治理环境均发生了相应改变,因此,仅从内部
治理结构与外部治理机制的角度进行分析,并不能够完全解释控制权性质对多元化公司绩效的作用途径。
多元化进入方式作为多元化战略的关键部分,对经营业绩具有重要的影响,因此,从多元化进入方式的角
度分析控制权性质对多元化业绩的作用具有重要的意义。本文以 2002-2004 年 111 家制造业上市公司的年
报资料为样本,从多元化进入模式的角度,考察了不同控制权类型对多元化经营公司绩效的影响。研究发
现,国有上市公司多采用自建方式实施多元化战略,采用自建方式的国有上市公司绩效优于采用并购方式
的上市公司;同时,非国有上市公司多采用并购方式实施多元化战略,采用并购方式的非国有上市公司绩
效更优。
关键词:多元化进入方式 实际控制权性质 公司绩效
中图分类号:F276.6 文献标识码:A
1 引言
不同的实际控制权性质会对多元化经营业绩产生深刻的影响。已有实证研究证明,控制
权类型对多元化经营公司的盈利能力和市场表现具有强烈的影响,通常非国有控股公司的绩
效优于国有控股公司。例如陈信元、黄俊(2007)以 2002年、2003 年的 A 股上市公司为研
究样本,对政府直接控股与公司多元化经营进行实证检验,结果证明国家控股公司多元化战
略实施对企业绩效具有负面影响,损害了公司利益。但以往研究多数直接对控制权性质与多
元化经营公司绩效的相关性进行检验,以此评价不同控制权性质的经济后果。但对其作用的
具体途径,即股权性质如何作用于公司行为具体内涵只进行了理论探索。究竟是什么因素导
致了控制权性质不同的多元化经营公司在经营业绩上的差异,其作用机理是什么,以往研究
均未得出明确的结论。本文在总结和参考以往文献的基础上,以沪深两市上市公司中的制造
业企业年报资料为基础,采用实证检验的方法通过比较采用不同多元化进入模式公司的经营
业绩,试图从多元化进入模式的角度,分析不同控制权类型对多元化经营公司绩效的影响。
本文结构安排如下:第二部分从多元化进入方式的角度,从理论上分析控制权性质对多
元化经营业绩的影响,并在此基础上提出研究假设;第三部分是样本选择及变量定义;第四
部分是实证检验结果及分析;第五部分是研究结论。
2 理论分析及假设提出
控制权性质与公司经营的关系一直是学者们关注的热点,不同的控制权性质会对公司经
营产生深刻的影响(孙永祥和黄祖辉,1999;徐晓东、陈小悦,2003;姚俊,2004;倪桂平、
张晖,2005;曾庆生,2007)。我国上市公司有着独特的股权结构,研究我国上市公司控制
权性质对公司绩效关系的影响具有现实意义。因此,我国学者对控制权性质与上市公司经营
业绩的关系进行了广泛的实证检验。例如,孙永祥和黄祖辉(1999)运用基于市场的指标作
为公司业绩的度量,对股权性质与公司业绩之间的关系进行了讨论。在此基础上,许多学者
针对控制权性质对公司绩效影响的作用机理,从不同角度进行了探索。徐晓东、陈小悦(2003)
将第一大股东划分为国家股、国有法人股和其他股东等三种类型,比较了不同控股类型公司
在业绩方面的差异;李增泉(2002)分析了上市公司高层管理人员变更行为,从行为分析的角
度验证了不同控股股东类型对公司业绩的影响;李增泉、孙铮、王志伟(2004)从控股股东占
用资金的角度分析了国有控股公司与非国有控股公司业绩的差异。以上研究均围绕内部治理
结构展开,同时,部分学者从外部治理机制的角度展开了分析。夏立军、方轶强(2005)的研
究发现外部治理环境的改善有助于提升政府控股公司的价值。以上研究大多从公司内部治理
结构及外部治理环境的角度对控制权性质与企业绩效的关系进行分析。但企业实施多元化战
略后,公司内部治理机制及外部治理环境均发生了相应改变,因此,仅从内部治理结构与外
部治理机制的角度进行分析,并不能够完全解释控制权性质对多元化公司绩效的作用途径。
而多元化进入方式作为多元化战略的关键部分,对多元化经营业绩具有重要的影响,因此,
从多元化进入方式的角度分析控制权性质对多元化业绩的作用具有重要的意义
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