流动性紧缩符合预期.PDFVIP

2010 年 11 月 11 日 证券研究报告 央行提高存款准备金率点评 宏观经济点评 流动性紧缩符合预期 事件 中国人民银行决定，从2010 年 11 月 16 日起，上调存款类金融机构人民币 存款准备金率 0.5 个百分点。 我们的评论 1、政策符合预期的逻辑 此次上调存款准备金率冻结银行资金 3500 亿左右；主要的功能还是释放紧 缩预期，从资金量上看，并不构成实质性的影响。 我们 11 月 8 日的邮件明确指出：“本月不能排除再度上调存款准备金0.5 个百分点的可能性；目前流动性紧缩还没有显著加码；10 月份的定向存款准备 金并没有吸收多少流动性，这个问题必须引起关注。 当前的农产品价格上涨主要是流动性泛滥预期导致提价造成，近期对秋粮 收购延迟、取消中粮储的粮食贸易等措施延迟了涨价时间，按照目前的价格走 势（11 月 4 日商务部公布最近一周食用农产品分项价格全部上涨）以及我们前 期预判 10 月份贷款数据可能较高来看，流动性管理加码的可能性非常大，包括 存款准备金；公开市场操作近期依然较为温和，为存款准备金工具留下了一定 空间。” 2、下一次在什么时候？(2011 年 1 季度) 系统性提高存款准备金比例是对全体商业银行资金边际的考验；流动性紧 缩加码与平稳收缩并不矛盾。我们预判 2011 年 2 月中旬存在再次系统性提高存 款准备金率的可能。2010 年 11、12 月份的流动性加码主要以定向类工具、公 开市场操作为主；12 月份的定向存款准备金到期后不排除续做的可能。 3、维持对加息的后续判断 我们 11 月 8 日的邮件明确指出：“本月加息可能性不大。不加息的理由 为，10 月 19 日的加息，针对性主要为楼市；从CPI 的角度看，加息时 10 月份 已经过去3 周，隐含了对 10 月通胀的压制；近期触发市场预期的是 10 月份的 CPI 数据以及 11 月第一周的物价上涨。再次加息必须隐含 11 月的 cpi 走势失 李治平 联系人 控。”提高存款准备金率降低了本月加息的概率。 (8621 12 月份可以不加息。 （1）12 月已经存在 4 重紧缩的政策效果：一是信贷 lizhip@ 付雷 分析师 SAC 执业编号：S1130210080005 严厉紧缩的预期；二是 10 月定向存款准备金到期续作的可能，三是叠加近期公