“股经背离”：理论与基于中国经验分析.doc

研究领域：宏观经济学 “股经背离”：理论及基于中国的经验分析 摘要：本文首先就“股经背离”现象的存在性问题从国际和国内层面进行了考证，对中国“股经背离”的存在性命题做了进一步证明。我们发现从2001年第一季度以来，中国股票市场和宏观经济出现了全面的而非局部的背离，股票市场既不是国有经济的晴雨表，也不是非国有经济的晴雨表。然后我们利用中国1997年5月－2004年2月之间的月度数据对现有的关于“股经背离”成因的一些理论假说进行了实证检验。实证结果没有支持“股经背离”的经济基本面决定论、金融和经济结构不对称假说、货币政策冲击假说以及经济金融全球化过程中的外部冲击假说等。实证结果较好的支持了金融脆弱性假说、投资收益率差别不合理假说、金融资产窖藏假说。实证研究结果表明中国“股经背离”较少的源于经济基本面因素，而更多的与货币虚拟化过程中的金融资产多样化和金融结构不合理有关。 关键词：股票市场；经济增长；“股经背离”；金融窖藏 Abstract: This paper first shows by extensive international and internal empirical evidence the existence of the abnormal relation between stock market and economic growth in China. Then we take a positive analysis on the causes of the abnormal relation between stock market and economic growth in China by using Chinese data from May 1997 to February 2004 .Our econometric analysis shows no evidence to support macroeconomic view, the hypothesis of asymmetry between economic structure and finance structure, the hypothesis of monetary shock, the hypothesis of exterior shock during the course of financial globalization. On the contrary, Chinese data support the financial fragility hypothesis, financial asset hoarding hypothesis, unreasonable investment yields hypothesis. We can draw a conclusion that Macro-economic factors play a less important role than diversified financial assets and unreasonable financial structure leading to the paradox of stock market and Macro-economy in China. Keywords: stock market; economic growth; the abnormal relation between stock market and economic growth; financial hoarding. “股经背离”：理论及基于中国的经验分析 摘要：本文首先就“股经背离”现象的存在性问题从国际和国内层面进行了考证，对“股经背离”的存在性命题做了进一步证明。我们发现从2001年第一季度以来，中国股票市场和宏观经济出现了全面的而非局部的背离，股票市场既不是国有经济的晴雨表，也不是非国有经济的晴雨表。然后我们利用中国1997年5月－2004年2月之间的月度数据对现有的关于“股经背离”成因的一些理论假说进行了实证检验。实证结果没有支持“股经背离”的经济基本面决定论、金融和经济结构不对称假说、货币政策冲击假说以及经济金融全球化过程中的外部冲击假说等。实证结果较好的支持了金融脆弱性假说、投资收益率差别不合理假说、金融资产窖藏假说。实证研究结果表明中国“股经背离”较少的源于经济基本面因素，而更多的与货币虚拟化过程中的金融资产多样化和金融结构不合理有关。 关键词：股票市场；经济增长；“股经背离”；金融窖藏 一、“股经背离”：国际和国内证据