项目收益债券信用分析要点.PDFVIP

项目收益债券信用分析要点 项目收益债券信用分析要点 项目收益债券信用分析要点 项目收益债券，是由项目实施主体或其实际控制人发行的，与特定项目相联系 的，债券募集资金用于特定项目的投资与建设，债券的本息偿还资金完全或主要来 源于项目建成后运营收益的企业债券。 与普通企业债券相比，项目收益债券自身信用风险特征较为明 显： 1、发行主体不同 项目收益债券发行主体为项目实施主体或其实际控制人。项目实施主体设立时 间相对较短，而普通企业债券发行主体运营时间一般超过3 年 （或者追溯调整后达 到3 年），且运营相对成熟。与成熟企业相比，项目公司风险相对较大，尤其体现 在建设阶段和运营阶段。项目建设阶段中最大的风险是项目无法如期完工的风险； 运营阶段中最大的风险是完工后不能达产、或因技术和设备等问题导致产品不达 标、下游客户实力变化、或者经营环境发生变化等风险，结果使经营阶段产生的现 金流不能达到预期水平。 2、偿债资金来源不同 在无外部担保的情况下，项目收益债券的偿债来源为项目自身收入，但债券存 续期内每期偿债资金专户内账户余额在当期还本付息日前 20 个工作日不足以支付 本期债券当期本息时，差额补偿人按约定在5 个工作日内补足偿债资金专户余额与 应付债券本息的差额部分。而普通企业债偿债来源较为多元化，即使在募投项目未 来收益作为普通企业债券主要还款来源的情况下，在募投项目收益尚未达到预期 时，公司还可调剂其他资金予以偿还债务。 页1 项目收益债券信用分析要点 3、债权人对于募投项目的监控程度及信息披露要求不同 由于项目收益债券偿债来源单一，在条款设计上会要求监管方对项目的现金流 入流出实行较为严格的控制，设立项目收入归集专户，项目运营期间所有收入必须 全部进入项目收入归集专户。而普通企业债券受到此方面的约束相对较少。 基于项目收益债券和普通企业债券在信用风险特征上的差异，在 评级过程中，应该侧重以下几个因素： 1、项目可行性分析 主要考察项目前期准备情况，相关批文的完备性，以支持未来运营的长期稳定 性。其主要重点考察要点包括： a.项目合法合规性：重点考查项目相关批复和许可文件。 b.项目合理性：重点考查项目所处行业的发展前景、相关的产业政策以及可能 获取的支持程度；同时还要重点考查项目可行性研究报告，尤其是可行性研究报告 中设定的相关假设条件、相关经济效益和社会效益评价指标，以及提供可行性研究 报告机构的专业资质和实力。 2、项目资本结构 重点关注项目建设期的资金构成情况，项目资金除去依赖银行贷款、公开发行 债券等外部债券融资工具外，项目资本金及股权资本的来源是亟需关注的对象。其 主要重点考察要点包括： a.初始资本金到位情况：初始资本金以及筹建过程中相关股东承诺的(或按工 程进度追缴的) 自有资本金到位情况，项目建设期的债务压力显著高于稳定运营 期。 b. 后续资金的筹集情况：债券发行是否可以满足项目后续所有建设期资金需 求，尽量避免再融资尤其是债务融资需求。 页2 项目收益债券信用分析要点 3、项目自身风险：即建设风险和运营风险。 建设风险：项目无法如期完工的风险，这是决定项目能否正常运营以及产生 预期现金流的重要因素。对于建设风险需要重点考察的因素，包括： a.项目施工技术难度及项目方的管理经验：重点考查项目建设周期，相关项目 技术成熟性，项目管理方的相关经验等方面。 b.项目建设方和设备供应商实力：在项目收益债券发行前，若项目公司尚未确 定项目建设方和设备供应商，则需重点考查招投标制度和要求；若已经确定项目建 设方和设备供应商，则需要重点考查项目建设方/设备供应商技术实力、资金实力 等因素，同时还要重点考查项目方与项目建设方/设备供应商签订的合同，通过分 析合同相关条款，来判断合同合规性、风险分担机制等风险因素。 运营风险：项目竣工后能否顺利运转，是决定项目现金流能否达到预期水平 最直接的因素，也是衡量项目收益债券还本付息偿债资金来源稳定性和保障程度的 关键因素。对于运营风险需要重点考