饲料盈利下半年转好,农华101或将超预期.PDFVIP

[table_main] 调研简报 所 [table_reportdate] 农林牧渔 究 研 2010 年 09 月 04 日 公司研究 调研简报 首次评级：短期_推荐，长期_A 饲料盈利下半年转好，农华 101 或将超预期 券 ——大 北 农(002385)调研简报 证 都 国 核心观点 股价走势图 1 上半年业绩表现受成本和费用增长影响。公司上半年收入22.9 亿元， [table_stock] 2010-4-9～2010-9-3 同比增长34.5%，净利润 1.35 亿元，同比增长 3.9%。饲料收入增长 41.7% ，饲料毛利率下降7.8 个百分点，毛利率下降因玉米价格同比上 72% 涨 22%。种业收入增长 14.7%，因水稻种子价格提升，种业毛利率增 48% 长4.5 个百分点。市场人员数量增加导致销售费用增长48.7% ，直接影 24% 响了上半年净利润增长，预计下半年费用增长会放缓。 2 农华 101 或将带来业绩超预期。农华101 是公司自主选育的杂交玉 0% 米品种，目前正在进行国审，我们认为通过国审是大概率事件。农华 -24% 101 的抗倒伏和抗逆性较佳，综合表现与先玉335 相当。农华 101 的 10-4 10-7 上证综指 大 北 农 销售区域在黄淮海和东华、北等主要玉米种植地区。农华 101 是单粒播 品种，销售上会采取区域独家代理制和高毛利高返点的模式，定价可能 [table_data] 会略高于先玉335。农华 101 今年已经在部分地区试种，试种的农民对 基础数据 该品种反应不错。公司前期已对农华 101 有小规模制种，国审通过后可 总股本(万股) 40080.00 直接进入销售环节，我们认为农华 101 可能给带来业绩超预期。 流通A股(万股) 6080.00 3 7 月饲料超预期增长，下半年饲料盈利继续好转。7 月公司饲料收入 52周内股价区间(元) 31.02-69.95 增长超预期，超预期的原因有：1 ）对饲料提价消化成本了上升的压力； 总市值(亿元) 173.63 2 ）玉米价格在5 月后涨幅放缓，成本压力不再增加；3 ）销售人员大幅 增加，开始推动销量增长；4 ）新增饲料产能陆续释放。我们认为7 月 总资产(亿元) 18.98 推动饲料超预期增长的原因在下半年均会延续，饲料业务下半年将会实 每股净资产(元) 2.47 现收入增长，同步毛利率回升。 6个月