伍燕然 利益冲突、投资者情绪与分析师预测偏差-20160531.pdfVIP

利益冲突、投资者情绪与分析师预测偏差 作者： 伍燕然 王凯 江婕 （通讯作者）陈文蕾 作者姓名：伍燕然 Wu YanRan 性别：男 作者简介：北师大金融系副教授，博士，72 年出生，在《经济研究》以第一作者发表 3 篇论文，还有 《管理世界》、《世界经济》等。兼任《经济研究》、《南方经济》、《南开管理 评论》、《Applied Financial Economics》审稿人。研究领域：行为金融，证券投资，基金。 引用排名：截至2016 年5 月26 日，在中国期刊网()的4 个金融学的子领 域——主题检索中，2 篇论文代表作被引用次数（326 次和286 次）在其中3 个子领域中（平 均每个领域约7000 篇），均位列前3 名之内；在行为金融主题词检索被引用次数位列20 位 （共3.86 万篇）。4 个子领域（排名/各主题词检索到的论文篇数）分别是：行为金融（第 20/3.86 万篇）、投资者情绪（第2 和第3/4715 篇）、封闭式基金（第1/3723 篇）、新股发行 （第3/1.29 万篇）。 工作单位：北京师范大学，经济与工商管理学院，金融系 通讯地址：北京海淀区新街口外大街19 号，北京师范大学后主楼1604，100875 电话号码 电子邮件地址：bjfreelord@163.com 姓名：王凯 性别：男 工作单位：北京师范大学经济与工商管理学院金融系，研究生，100875 电子邮件地址：wangkaibnu@ 163.com 作者姓名：江婕(通讯作者) 性别：女 工作单位：北京师范大学经济与工商管理学院金融系，讲师，100875 电子邮件地址：jiangjie@ 作者姓名：陈文蕾 性别：女 工作单位：北京师范大学经济与工商管理学院金融系,100875 电子邮件地址：chenwl1020@126.com 本文受国家自然科学基金重点项目G0305）、教育部留学回国人员科研启 动基金中央高校基本科研业务费专项资金资助。 利益冲突、投资者情绪与分析师预测偏差 摘要：本文结合了利益冲突和认知偏差两个角度研究了分析师预测偏差产生的原因。我们考 察了利益冲突的三种形式，基金持股利益，承销商利益和分析师声誉。实证发现：首先，基 金持股率的高低对分析师的预测偏差存在显著影响，基金持股率越高，分析师的预测偏差越 大，说明基金持股利益冲突存在；其次，承销商分析师和非承销商分析师的预测并不存在显 著差异，即国外的承销商利益驱动的解释，不适用于国内，我们认为这是国内外分析师的利 益来源不同导致的；第三，明星分析师也受到机构持股利益的影响；最后，分析师预测普遍 受投资者情绪的影响，并且控制了三个利益冲突的因素（承销关系、基金持股和是否明星分 析师）后也是如此。 关键词：预测偏差 分析师 利益冲突 认知偏差 投资者情绪 明星分析师 一、绪论 市场定价机制是否有效对资本市场的有效性至关重要，而专业研究机构的盈余预测工作 对资本市场上的有效定价机制有决定性影响，因此，分析师对上市公司盈余预测的准确性将 间接影响到我国资本市场的有效性。国内外大量的实证研究表明，卖方分析师（以下简称分 析师）发布的盈余预测一般具有乐观偏差（bias），因此深入理解分析师盈余预测偏差产生 的原因，就可以采取适当的措施，在一定程度上减少这种偏差，从而提高资本市场的资源配 置效率。 国外学者对乐观偏差一般有两类解释，一是理性的角度，二是行为金融的角度。理性角 度的解释认为分析师的乐观偏差主要源于经济动机(Economic incentive)或利益冲突，国内 典型的两个例子是：① 2008 年，原东方证券房地产行业分析师王树娟由于在一份点评报告 中将房地产业从“中性”调低为“看淡”，遭到众多重仓地产基金经理的联合封杀；② 2014 年6 月，光大证券邢庭志发布了一份关于伊利股份的深度报告，其中对伊利的“卖出”评级 瞬间引爆了市场，第二天伊利股份便大跌7.75%，持有该股份的所有基金浮亏高达15.49亿， 1 结果事发不久即传出光大研究所所长何媛媛亲赴基金公司登门“沟通”的消息 。行为金