胰岛素大扩产在即08年业绩开始爆发.PDF

公司研究 深度研究 张明芳 通化东宝(600867.SH)/14.28元 86-010 zhangmf@ 2008 年3 月14 日 胰岛素大扩产在即，08年业绩开始爆发 非周期性消费品·生物制药 目标估值：24元 强烈推荐-A （维持） 基础数据 上证综指 4070 胰岛素在全球市场和我国市场都是寡头垄断竞争格局，净利润率较高。通化 总股本（万股） 36857 东宝胰岛素技术和产品与跨国巨头在同一水平。公司是全球第 3个成功开发 已上市流通股（万股） 24128 重组人胰岛素、也是全球第 2家拥有第二代和第三代胰岛素全系列产品的生 总市值（亿元） 52.6 流通市值（亿元） 34.4 产企业，公司拥有独创的专利生产工艺，其产品品质与三大巨头媲美，公司 每股净资产（MRQ ） 3.59 国内市场移植跨国巨头专科生物药推广模式，2001年开始开发海外市场，不 ROE （TTM ） 1.0 仅已获得了 15个国家的出口许可，而且通过东宝国际已确定了瑞典股权战略 资产负债率 36% 主要股东 东宝实业集团 合作伙伴。公司胰岛素二期投产在即，其产能占现有全球市场消费量的 1/4。 主要股东持股比例 34.52% 我们保守预计公司 08 年净利润将同比增长 100%以上，08 年业绩开始爆发。 股价表现 公司胰岛素二期将在 08年 6月试生产、 第四季度之前顺利投产，08年将开 % 1m 6m 12m 始贡献 300公斤原料药，公司 08年国内外市场将实现销售收入 4.6亿元和净 绝对表现 14 15 19 相对表现 23 34 -23 利润 1.47亿元，实现 EPS0.40元。 我们预计公司 09 年净利润将继续同比增长 100%。09年公司海外市场将销售 胰岛素原料药 1000公斤，实现销售收入 4亿元和净利润 1.5亿元。国内市场 胰岛素制剂受益于全民医保推动和 08年 4000家目标医院完成广覆盖、开始 放量销售，实现销售收入 4.8亿元和净利润 1.4亿元。公司 09年将实现 EPS0.80元，净利润同比增长 100%。 相关报告 通化东宝胰岛素是全球市场和国内市场寡头竞争格局中的稀缺性品种，公司 产品品质和成本控制与跨国巨头竞争对手相媲美。产业化壁垒高，难有市场 1、通化东宝--胰岛素处于快速成长 期，逐步剥离非核心资产，09 年业 新进入者。公司胰岛素二期顺利投产后，其产能规模优势将得以充分体现。 绩拐点确立 2007/4/11 控股子公司甘李药业拥有全球领先的两大胰岛素类似物，极具发展前景。综 2、医药行业 08 年 2 月投资策略—— 合来看，通化东宝拥有独创生产工艺，技术和产品国际领先，产品系列完善、 医改背景之下，预防和保健消费升级 产能规模优势突出，可以给予公司 09年 30倍 PE估值，公司目标价 24元， 2008/1/28 维持“强烈推荐”评级。 3 、行业巨变和医改迎来医药行业黄 金投资时期——医药行业 2008 年投 财务数据与估值 资策略 2008/1/2 会计年度 2005 2006 2007E 2008E 2009E