——5月金融数据点评.PDFVIP

证券研究报告·固收研究 固收点评 金融去杠杆≠实体去杠杆 ——5 月金融数据点评 事件： 2017 年6 月15 日  5 月社会融资规模增量为10,600 亿元，市场预期11,900 亿元， 前 值 13,942 亿元。5 月新增人民币贷款 11,800 亿，前值 10,806 亿 元，市场预期 10,000 亿元。5 月末 M2 同比增长 9.6% ，预期 10.4%，前值 10.5%，连续第四个月增速放缓，并创近年最低增速； 证券分析师 丁文韬 M1 同比 17%，前值 18.5%，预期 17.6% ；M0 货币供应同比7.3%， 执业资格证书号码：S0600515050001 预期6.0%，前值6.2%。 dingwt@ 点评： 0512  M2 低同比成 “新常态”，银行资产端压力将持续存在。我们认为 研究助理 谈圣婴 本月 M2 同比增速的大幅回落，应该是银行大幅赎回（或到期不 tanshy@ 续）委外所致。央行将M2 同比的下降表态为“新常态”，叠加央 021 行对同业项的收紧，这些意味着非银机构及中小银行负债端的紧张 局面可能将持续存在，而银行整体的资产规模增速也将持续、显著 地放缓。  “脱虚入实”似乎正在奏效，金融去杠杆≠实体去杠杆。本月信贷 数据明显超预期，表明金融去杠杆对经济的负面影响似乎并不大。 我们认为，本次监管层主导的金融去杠杆并不是去除实体杠杆，而 相关研究 是在为了拆解同业存单—同业理财—委外的金融套利链条，这并不 1．长债的短期交易窗口还在么？ 会缩减对实体经济的信贷供给，只是减少了资金空转。  债券发行继续遇冷，货币收紧有望牵引信贷利率上浮。发行主体持 2．缩小个人投资债券范围所透露出的信 续从债券融资转向信贷融资，我们判断这最终会引起信贷利率的上 用风险信号 浮，但考虑到目前实体经济融资主体中制造业占比仍少，大多数主 体具有预算软约束属性，利率上浮对经济的负面影响并不大。 3．长期视角下，利率熊途何时终结？  利率策略：银行资产端压力将持续存在，长端下行空间不大。此次 M2 低同比被表述为“新常态”，意味着未来银行资产规模放缓、 4．货币资金多少是个够？—有色金属行 机构负债端紧张的局面将持续存在。此外，目前来看央行的金融监 业发债主体风险筛查 管措施对经济的影响不及预期，市场寄希望于看到经济回落引发利 率下行的逻辑可能会落空。因此，策略上我们不建议过度参与博弈 5．强监管之后，我们反而乐观了 长端下行的交易。