资本预算的管理.PPT

第七章 資本預算的管理 第一節 投資案的估計原則 第四節 不同期限的投資計劃 第二節 加權平均資本成本 第五節 投資案的策略與管理 第三節 投資案的估計 第一節 投資案的估計原則 1. 會計收益與現金流量 ? 購買資產：「無形資產」每年帳面之攤銷並無實際的現金流出。 ? 折舊費用：並無實際的現金流出。 營運資金：「營運資金」增加為現金流出。 ? 沉沒成本 (Sunk Costs)：在決定從事投資案前已承諾或所引發的成本，並不會因為放棄了投資案而可節省費用。 ?、[沉沒成本] W 西式速食店委託台灣 K 顧問公司進行市場研究與調查，以便於決定是否投資。 2. 現金流量之增量 ? 機會成本 (Opportunity Costs)：公司為了投資案所動用的資源應視為「機會成本」，這部分並無實際支出但犧牲了可獲之利潤。 ? 運送與安裝成本：若購買機器設備，會產生運費、關稅、安裝費與試車費等，須計入投資案的期初支出。 ? 侵蝕原有利基 (Profit Erosion)：公司所從事的投資案若影響原有的銷售，則應將犧牲的部分扣除。 ? 利息費用：利息費用不計入投資案中，折現率 (加權平均資本成本) 已考慮了舉債所產生的利息費用。 kd、kp、ks 分別為負債、特別股、普通股的「資本成本」， t 為所得稅平均稅率， wd、wp、ws 分別負債、特別股、普通股的的比重。 第二節 加權平均資本成本 加權平均資本成本 (Weighted Average Cost of Capital, WACC)： WACC = wd kd (1-t) + wp kp + ws ks， [加權平均資本成本之計算] ? 藏玉公司未發行特別股，該公司負債比率 40%，借款的加權平均利率為 4%，所得稅率 25%，股東期望報酬率估計為 12%，試計算其「加權平均資本成本 (WACC)」。 WACC = wd kd (1?t) + ws ks = 0.4 ? 4% ? (1 ? 25%) + 0.6 ? 12% = 8.4%。 第三節 投資案的估計 ? 基本資料 ?以「加權平均資本成本 (WACC)」作為投資案的折現率，該公司負債比率為 40%，平均利率 (kd) 3.6%，估計權益成本 (ks) 為 14%；WACC 如下： WACC = wd kd (1?t) + ws ks = 0.4 ? 3.6% ? (1?17%) + 0.6 ? 14% = 9.6%。 ?、案例背景：夏日公司評估為期 4年的投資方案，相關資料如下： ? 期初投入與殘值 ? 該公司獲利良好，平均所得稅率為 17%。 ?期初須投入 $200 百萬之額外營運資金，之後各年則不須再投入，期末可全部收回。 期初須購買生產用具一批，價值 $4,000,000 ，折舊期滿無殘值，耐用期限 4 年，以直線法攤銷，會計殘值為 0，但估計第 4 年年底仍可以市價 $30 百萬出售 (另須課稅) ? 期初「營運資金 (Net Working Capital)」須增加額外的 $2,000,000，期末可收回。 ? 營運收支 ?預計該產品各年度的銷售額為 $500 百萬。 ?投資方案每年的固定成本為 $500,000，變動成本則為銷售金額的 50%(不含折舊費用)。 0 1 2 3 4 1. 營運資金 ($200) 2. 用具 (400) 3. 銷售 $500 $500 $500 $500 4. 變動成本 (250) (250) (250) (250) 5. 固定成本 (50) (50) (65) (50) 6. 折舊費用 (100) (100) (100) (100) 7. 稅前純益 100 100 100 100 8. 所得稅 (17%) (17) (17) (17) (17) 9. 稅後純益 $83 $83 $83 $83 加回: 10. 折舊費用 100 100 100 100 11. 營運資金 200 12. 處分資產淨值 24.9 現金流量 ($600) $183 $183 $183 $408 評估準則 計算結果 還本期間 3.13 年 折現還本期間 3.50 年 淨現值 (NPV) $141.01 百萬 內部報酬率 (IRR) 18.62% A 公司投資計劃評估結果 評估準則 計算結果 還本期間 4.0 年 折現還本期間 4.8 年 淨現值 (NPV) $500,473 內部報酬率 (IRR) 20.9% 修正後內部報酬率 (MIRR) 19.9% 投資案現金流量 4. 敏感度分析 第四節 不同期限的投資計劃 ? 例、期數不同之方案 年 0 1 2 3 4