股市谣言与股价波动.pdf

: : 雷 震等 股市谣言与股价波动 来自行为实验的证据 * : 股市谣言与股价波动 来自行为实验的证据 雷 震 杨明高 田 森 张安全 : ， 内容提要 信息是引起股票价格波动的核心因素 谣言作为一种特殊的信息如何影响 投资者的风险决策至今仍然是一个谜。由于利用真实股票市场数据来检验谣言与股价的 ， ， 关系无法控制预期等因素的影响 本文采用了行为实验方法 首先建立一个包括情绪因子 ， 2 × 3 × 3 ， 的行为风险决策模型 然后设计了一个 的风险决策实验 考察仅包括虚假信息的 。 ， 谣言对股票市场买卖双方风险决策的影响 我们利用双重差分计量模型检验发现 与有 ， ， 效市场理论不同 买卖双方面对负面谣言冲击时会显著降低风险资产比例 面对正面谣言 ， 。 ， 冲击时卖方显著提高风险资产比例 但买方不显著 除买方负面谣言组外 谣言影响风险 。 资产比例不具有持续性或外部性 本文首次证实了谣言会直接影响人们的风险投资行为 ， 、 。 进而导致股价过度波动 为监管部门打击造谣 传谣提供了有力的经验证据 : 关键词 股市谣言 股价波动 风险决策 行为实验 、 一 引 言 ， ， 股价过度波动引起社会广泛关注 无论是市场参与者还是管理层都渴望知道背后的原因 本文 重点考察股市谣言对股价波动的影响。 ， ， ， 有效市场理论认为 由于投资者足够理性 新信息的出现会引来大量套利者 进而没有人能够 ， ， ， 因信息而获得超额收益 由于新的信息是不可预测的 所以股价也是不可预测的 这就是股价服从 随机游走的理论基础， ， ， 由于资产的价格完全能反映所有可获得的信息 也反映公司基础价值 进而 。 “ 保证股市能达到资本最优配置 这一有效市场理论假说曾被詹森称为 社会科学中建立得最为完 ”(Camerer et al．，2004 )。 ， 30 美的理论体系 然而 近 年来涌现出大量研究各类信息与股价波动关系 ， 。 (20 1