2017国债期货年报-华安期货.DOC

国债期货 2017年报 华安期货 行业研究中心 金融期货研究小组 曹晓军 高级分析师 王 飞 高级分析师 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 经济“脱虚向实” 货币政策转折年 -----2017年国债期货市场展望 2016年12月20日 要点提示： 1. 央行货币政策收紧的可能。随着货币政策宽松的边际效应下降，央行货币政策倾向已从“稳健”转向了事实上“略紧”，2017年货币政策将逐渐收紧，极端情况下甚至不排除加息可能。 2. 长期低利率不利于“收入倍增目标”的实现。长期实施低利率只会推涨资产泡沫，令高收入群体的财产性收入增长更快，不利于“收入倍增目标”的实现。 3. 金融去杠杆的紧迫性上升。从抑制资产泡沫角度考虑，金融监管措施将降低机构加杠杆能力，这将从交易层面限制长债收益率走低。 操作建议： 期债：如上所述，货币政策宽松阶段已经过去，未来可能逐渐收紧，极端情况下甚至不排除加息可能，短端利率在央行政策影响下，将逐渐走高。长债收益率主要由经济增长及通胀预期决定，也受到央行货币政策、交易配置等因素的影响。从经济增长角度看，2016年经济企稳主要由房地产和基建投资推动，增长动力并不强劲；通胀方面，工业品价格反弹推动的PPI和CPI上升不能持久，收入再分配过程中，通胀不具备上涨的基础；交易层面，受抑制资产泡沫因素影响，机构加杠杆操作受到限制。因此，长债收益率上行幅度或低于短端，债市收益率曲线呈现“熊平”走势。 操作上，看空债券市场表现，中长债收益率将可能持续上行，总体维持空头交易思路。 可能的风险：中国经济增长大幅不及预期 1 2016期债市场回顾 2016年上半年，期债市场表现宽幅震荡，价格重心下移，楼市、股市及商品市场自上涨，吸引资金流入，债市受到冷遇；同时，地方债集中发行，给债券市场带来大量新增供应，分流了国债市场的配置资金。6月之后，债券市场开始走牛，海外市场的负利率环境，以及国内信用债违约事件频发，凸显了国债的避险属性；“资产荒”背景下，机构加杠杆进入债市，推动期债不断创出新高。进入11月份，市场情绪陡变，美国大选共和党候选人川普当选，引发市场对美国财政赤字和通胀上升的担忧，同时国内经济短期企稳背景下，监管机构注意力转向防范资产泡沫，金融去杠杆力度加大，期债市场遭遇悬崖式下跌，创出年内新低。 图1：五年债市场表现 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind 图2：十年债市场表现 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind 2 国债现券市场表现 2.1 一级市场发行情况 2016年（截至12月8日），我国一级市场总计各类型债券346659.19亿元，其中国债29588亿元，地方政府债60261.55亿元，政策银行金融债32271.8亿元，企业债5849.7亿元，公司债27201.55亿元，同业存单119826.9亿元。2015年全年，一级市场各类型债券发行额总计为231985.13亿元，其中国债21216.2亿元，地方政府债38350.62亿元，政策银行金融债42783.06亿元，企业债3421.02亿元，公司债10371.34亿元，同业存单53064.9亿元。对比发现，2016年一级市场债券规模供应增长接近50%，其中国债、地方债、同业存单以及公司债发行规模均有较大程度增长。趋势反映出了国内金融市场正在发生的结构性变化，预计这一趋势在2017年将得到延续。 图3：2016各类型债券发行量* 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind * 截止到2016年12月8日 2.2 二级市场利率走势 与2015年年中时相比，2016年二级市场收益率短端上行明显，而长端下降，呈现平坦化走势。截至12月8日，3个月、一年、三年、五年、七年和十年期国债收益率分别为2.36%，2.44%、2.67%、2.86%、3.06%和3.07%，较2015年末分别上升12BP、14BP、12BP、16BP、22BP和25BP，曲线整体向上平移。 资金利率方面，下半年市场资金利率开始显著走高，央行通过公开市场操作和常备借贷工具向市场释放流动性，提高了机构的资金成本，货币市场利率走高也逐渐传导至债券市场。 图4：国债收益率整体向上平移 图5：资金利率显著走高 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind 3 主要关注点 对于2017年债券市场，重点关注以下几项影响因素： 3.1 央行货币政策收紧的可能 随着货币政策宽松的边际效应下降，从2016年下半年开始，央行货币政策倾向已从“稳健”转向了事实上“略紧”。我们看到，在外汇占款连续12个月下滑、资金面从紧的背景下，央行坚持使