资源配置失衡加剧,上游受损最严重.PDFVIP

[Table_main] A 股估值周报模板 报告日期：2013 年9 月5 日 A 股 策 资源配置失衡加剧，上游受损最严重 略 ──产业链角度对中报和二季报的行业比较 ：戴康CFA 执业证书编号：S1230512040002 全 ：0211308 球 ：daikang@ 策 略 报告导读 [Table_relate] 研 从产业链的角度出发，自上而下分析 2013 年中报和二季报，综合解析 相关报告 究 各行业的业绩、盈利能力、盈利质量、经营性现金流状况和营运效率。 ｜ 2013.5.13《去重工业化趋势削弱上中游 中 投资要点 弹性—产业链角度对年报和一季报的行 国  中报和二季报概览：转型趋势更明朗，上游行业最受损 策 非金融企业的盈利能力持续恶化导致全市场资源配臵的结果更加失衡。强势的 业比较》 略 金融行业对中下游和地产行业继续挤出。上游行业需求不佳和产能过剩共振让 2012.11.8 《上游跌倒，中游踉跄，下游 ｜ 站稳--产业链角度对三季报的行业比 渡议价能力给部分中游行业的趋势更明朗，逐渐成为去重工业化最大受损方。 今年上半年上市公司盈利增速继续小幅反弹，全部A 股剔除金融石油石化中报 较》 录得5.3%同比增速。中游行业（18.1% ）下游行业（11.1% ）上游行业（-36.7%）， 2012.9.11 《主动去库存，被动加杠杆— TMT 和耐用消费行业在经济下滑的大背景下仍能保持20%+的盈利增速。今年二 产业链角度对中报和二季报的行业比 季报全部A 股剔除金融石油石化同比增长5.2%，与一季度相当。下游行业盈利 较》 增速提升，上中游尤其是上游行业业绩恶化，7-8 月上中游在内外部需求企稳 2012.5.8 《主动去库存阶段，需求不足 及低库存的共振下出现了回暖，预计上中游行业的三季报将有所改善。 甚于成本压力—产业链角度对年报和一  受上游拖累盈利能力尚无起色，但杜邦组合略有改善 季报的行业比较》 今年上半年全部A 股剔除金融石油石化在上游行业的拖累下ROE 仅为4.8%，同 比去年小幅下降，但杜邦组合要比去年同期有改善，权益乘数下降是主因，资 产周转略有放缓，而销售净利率反而成为支撑盈利能力的因素。中游行业ROE 变化下游》上游。毛利率17.1%与去年同期持平，上游行业毛利率再创 04 年 以来半年度新低。毛利率压力最大的行业已从中游明确转向上游。三费压力未 再加大，营销费用占比升幅管理费用财务费用。今年二季度全部A 股剔除金 融石油石化ROE 同比小幅下滑，受资产周转放缓影响略大，销售净利率小幅下 滑，杠杆有所提升，杜邦组合相对一季度恶化。中游ROE 变化下游上游。毛 利率同比持平。产业链显示，