延续税收优惠,符合市场预期.PDF

公司研究 Page 1 动态报告/公司快评 传媒 博瑞传播（600880 ） 推荐 平面媒体 获西部大开发税收优惠快评 （维持评级） 2009 年 4 月 9 日 延续税收优惠，符合市场预期 分析师： 廖绪发 liaoxf@ 0755 分析师： 陈财茂 chencm@ 021 事项： 博瑞传播今日公告，接到四川省地方税务局通知，同意公司从事的商业印刷、制版设计及相关服务等业务符合国家发改 委《产业结构调整指导目录（2005 年本）》“鼓励类”产业，执行西部大开发税收优惠政策，减按15%的税率缴纳企业 所得税。 评论： 延续税收优惠，符合市场预期 背景：根据 《国务院办公厅转发国务院西部大开发办关于西部大开发若干政策措施实施意见的通知》（国办发（2001 ） 73 号）第七条第（二十一）款“对设在西部地区国家鼓励类的内资企业和外商投资企业，在 2001 年至 2010 年期间， 减按 15%的税率征收企业所得税。”国家鼓励类的内资企业是指以国家发改委《产业结构调整指导目录（2005 年本）》 中规定的产业项目为主营业务，其主营业务收入占企业总收入的 70%以上的企业。博瑞传播所从事的“商业印刷、 制版设计及相关服务等业务”符合鼓励类中第十六小类“轻工”中的第 12 子类“高新、数字印刷技术及高清晰度制 版系统开发及应用”，收入占比超过了70%。从而执行西部大开发税收优惠政策，减按 15%的税率缴纳企业所得税。 总体来看：博瑞本次延续税收优惠，在市场的预期之内。在 2008 年 6 月27 日，博瑞曾公告：印务分公司获得西部 大开发税收优惠，执行 15%的企业所得税率，这一税收优惠的执行期间为 2008-2010 年，但需要税务机关逐年确认， 方式为先征后返，即先按正常税率纳税（07 年税率为 33%、08 年税率为 25% ），获得税务机关批准后，再返还上年 多缴税金（以抵扣方式）。2009-2010 年延续这一优惠，在市场的预期之内。 相比 08 年，本次税收优惠的力度略有加大，对公司的影响在于确认的时点、金额和主体存在差异。 1、优惠主体：08 年税收优惠的主体为印务分公司，但是 2009 年则以博瑞传播母公司为名义，范围扩大到印务分公 司和信息分公司。 2、抵扣金额：08 年可抵扣所得税为 1353 万元，09 年为 1249 万元，减少了 104 万元，主要原因在于2008 年可抵 扣的税金是 07 年多缴的部分，当年税率为 33%，税率之差为 18%，而09 年抵扣的是 08 年多缴的部分，当年税率 为25%，税率之差为 10%。 3、抵扣时点：2008 年税收优惠的抵扣时点在第二季度，而 2009 年的抵扣时点预计在第一季度，因此一季报的业绩 会有较大幅度的增长，增加 EPS 约 0.033 元，预计将达到 0.16 元；而半年报则回归正常的增长。 维持“推荐”评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 我们维持公司 2009-11 年的盈利预测，即 EPS 分别为 0.65 元、0.73 元、和 0.78 元。当前股价下，对应的 PE 分别 为 21、19、17 倍，估值已经处于行业最低水平，目前传媒行业 09 年平均 PE 为 36.2 倍、平面媒体子行业平均为 30.2 倍。我们维持“推荐”的投资评级，建议投资者逢低买入、长期持有。股价表现的催化剂来自于：（1 ）业绩超 预期增长（一季报会比较明显）；（2 ）户外媒体的扩张超预期；（3 ）新媒体业务拓展的超预期。（4 ）公司所投资的“手 中乾坤”上市。而风险主要