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早期公司的估值方法分析 估值生命早期的公司很难，部分原因是缺乏营业记录，部分是因为多数早期公司无法闯过这个艰难期。本文以某安全公司为例，展现估值早期公司时面临的挑战，以及许多人所采用的一些简单做法。在估值早期公司时，虽然有些过往发展起来的规则有些意义，但另一些则只会给我们带来误估和偏估的后果。 一、估值早期公司难点及常见的解决方法简述 面对估值早期公司时的难点，分析师通常会寻找解决方法(至少表面看起来如此)。然而许多这类解决方法正是估值差错的根源。 1、上限和下限，无细节 对于早期公司，评估现金流和再投资的细节是很难的一件事。因此，许多早期公司的估值都聚焦在利润表中的收人和利润(通常是股权收益)上，几乎或完全忽略了利润和收人中间的科目或无视再投资需求(把利润和现金流隔开的科目)。 2、聚焦短期，而非长期 对早期公司评枯的时间期限越长，感觉上是越不靠谱。有些分析师以这个为理由，缩短了评估期限，在估值中只做3 -5年的预测。他们常用的借日是“超过那个时间点的预测太难了”。 3、把内生性估值与相对估值混杂 为了应对长期现金流评估的问题，分析师估值早期公司时会把相对估值法作为补充。因此，对预测期(3-5年)末价值的评估，通常是用 一个退出倍数乘上终止年的预期收人或预期利润。而那个倍数数值的评估仅仅是看看 彼时同业上市公司的交易倍数。 4、把贴现率作为所有不确定性的载体 投资早期公司的风险，不仅仅包括传统的风险要素，例如，利润相对于宏观经济状况的波动性和敏感性，还包括这类公司是否能生存卜去，获得商业上成功的可能性。在估值一家非上市公司时，分析师常常会提高贴现率。以把他们对该公司的担优全部塞进来，当然。也包括了公司的生存风险。 5、股份要求权差异的即兴和随意的调整 股份要求权差异的即兴和随意的调整。就像我们在前一节提到的，当涉及现金流和控 制权时，早期公司的股份要求权内含不同的权利诉求。当需要就现金流的前置要求权或优先控制权的价值做一个判断时，许多分析师就采用一个或是随意的或是基于一个不靠谱的统计测试得来的简单方法处理。 二、某安全邮件公司估值分析 1、估值某安全邮件公司-风险投资方式 (市场法) 安全邮件公司是一个小公司，开发了一种它认为比现有反病毒程序更有效的新的计算机病毒筛查程序。该公司由创始人全额拥有，没有任何未尝负债。该公司仅有一年的经营记录、它向在线用户免费提供该公司的贝塔版软件，但一直没有出售过这个产品(收入为零)。在仅存的一年里，该公司已经发生了1 500万美元的支出，因此，为当年计入了同等金额的营业亏损：作为一个风险投资者，被游说能否为公司提供3 000万美元的新增资本，主要用一于下两年的商业化推广和市场拓展。为了估值该公司，决定采用风险投资的估值方式。 1) 创始人认为病毒软件很快就会有市场，在第三年结束前就会有3亿美元营业收入。 2) 检索编制病毒软件的上市公司，发现两家可作比较的相关公司。 决定使用两家公司的均值，即2.275倍收入的企业价值： 第三年的评估值=第三年的收入x企业价值与销售额之比 =300 000 000 x 2. 275=682 890 000(美元) 3) 由于这家企业已经有了一个准备上市的产品，但它还没有商业成功的记录。我们决定采用50%目标回报率。由于该公司没有未尝付债，所以评估值完全是股权价值，此时的价值评估如下: 此时价值=第三年的评估值/(1 目标回报率)3 =682 890 000/1.503=202 340 000(美元) 4) 为了评估交易后的价值，要把风险资本带进该公司的资金加到2. 0234亿美元的交易前价值里: 交易后价值=交易前价值 资本注入额 =202 340 000 30 000 000 =232 340 000(美元) 针对注入的风险资本，能得到的该公司的股权比率，可以计算如下: 股权比率=资本注入额/交易后价值 =30 000 000/232 340 000 =12. 91% 这些数字还有谈判的余地，并且这是风险投资者能够接受的最低份额。这家风险投资会力争更低的预期收入，最后年份更保守的收入倍数。和更高的目标回报率。所有这些会压低该公司的价值，并会给该投资人一个更高的股权份额(以同样的投资额)。该公司的现有企业主会力争更高的未来收入数字、最后一年更高的收入倍数以及一个更低的目标回报率。所有这一切都是着力推高企业价值，尽量给予拟投入资本更少的股份。 2、估值某安全邮件公司- 收益法/现金流量贴现估值 为了把现金流贴现模型应用于早期公司的估值，我们会系统地考察评估的过程。考虑如何能更好地处理早期公司每阶段的特征。 2.1 评估早期公司的现金