衰退式宽松还是结构性宽松.PDFVIP

证券研究报告 衰退式宽松还是结构性宽松？ 宏观策略周报 2014 年 4 月 20 日 宏观策略周报 52 周市场走势  导读：U本周周报主要论述两件事： U 第一，U讨论维降准和稳经济的逻辑； U 第二，U介绍流动性宽松是衰退性宽松还是结构性宽松。  U近期全面降准不可能，短期维稳经济还是看财政。U按照总理短期 不会有强刺激的讲话，全面降准在短期并不可能，但结构性降准却是 可选方案之一。此次针对三农降准市场颇有争议，一种观点认为这属 于政策重提且不符合程序。我们认为这些都不是核心问题，经测算三 农降准释放资金规模较小，风险可控，况且银监会又出台 11 号文专门 针对农业金融机构的监管文件。然而，结构性降准提升经济可能不明 报告作者 显，短期还是要看财政政策，三月份财政已经开始发力，问题在于财 政支出扩大资金缺口如何弥补，这关系到流动性问题。 分析师：张晓春  U 流动性宽松不是衰退性而是结构性。U如果流动性属于衰退性宽松， 执业证书编号：S0590513090003 则至少有一点说不过去：社会总需求中对资金需求最大的主要是房地 联系人 产和政府融资平台。若流动性衰退性宽松，也就是认为房地产和融资 平台对资金需求在下降。实际上地产和一些融资平台对资金需求并未 曹海军 张晓春 下降，甚至仍然较高。我们更倾向于流动性宽松属于结构性，主要基 电话： 0510 于三点：第一，资金内外供给的结构差异。热钱流入规模较高，资金 Email：5 TU caohj@U5 T 的外部供给仍然充裕。3 月份的外汇占款再次超出市场预期。第二， 风险结构的变化。银行的风险偏好下降，银行的资金偏好投放于非标 独立性申明 领域。资金供给集中于风险较低行业，而这类行业大部分以国有大型 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 企业为主。第三，期限结构的变化。随着信用风险的释放，大量资金 辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论， 集中于短端市场，导致短端利率明显下行，但长端利率却高居不下。 力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响， 结构性宽松在二季度会因为外部热钱规模下降而改变。外部资金流入 特此申明。 供给不可持续。当二季度资金流入规模下降会同时导致长端利率和短 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证 券投资咨询业务资格。 端利率的上升，流动性将全面走向收紧，这会进一步影响到企业生产。 二季度的关键还是流动性。  投资建议：宏观经济下行趋势没有改变，未来的看点在政策。 短期全面降准的可能性几乎为零，财政将是稳经济的看点。微刺激如 果不能有效拉动经济，经济失速风险仍存。市场配置选