顺差扩大物价上行紧缩势在必行.PDFVIP

2006年6月13 日 宏观经济 点评 顺差扩大物价上行 紧缩势在必行 薛华 86-755 xuehua@ 2006 年 5 月宏观数据点评 主要内容 5 月份 CPI、PPI、原材料价格和央行企业商品价格指数同比环比涨幅较上月均有所提高。其 中 CPI 同比环比涨幅连续两个月提高，剔除春节因素后季调环比折年率为 2.8%；非食品 CPI 同比环比涨幅连续四个月走高，5 月份季调环比折年率为 1.5%。央行企业商品价格指数同比 环比涨幅连续三个月提高，5 月份单月环比折年率超过 9%。 消费增长加速。5 月份，社会消费品零售总额同比增长 14.2%，剔除价格后实际增速约为13.4%。 不考虑春节因素，消费增速是 2005 年以来的单月最高值。从趋势看，最近几个月消费增长有 所加速。虽然消费增长是政策所鼓励的，但当前消费增长加速最主要的原因并非如此，而是整 体经济加速的结果和反应。 单月顺差创新高。5 月份进出口增速较上月均略有恢复，但顺差创出单月的历史新高，达到 130 亿美元。 CPI 涨幅反弹基本符合预期，PPI 和原材料价格涨幅反弹高于预期。主要是有色金属价格涨幅 大幅提高，PPI 中有色金属上涨25.3% ，比上月的 16.6%提高 8.7 个百分点；原材料价格中有 色金属材料类上涨35.3% ，较上月的23.0%的提高 12.5 个百分点。根据我们的测算，原材料购 进价格中有色部分权重约为 8%，12.5 个百分点的提高对原材料价格涨幅直接贡献 1 个百分。 但有色金属价格已经开始回落，考虑到正在改变的供求关系，继续上涨的可能性很小（除非美 元暴跌），因此 5 月份这种涨幅大幅提高是不可能延续的。目前工业品价格指数中原料和加工 品价格（钢铁和石化）普遍开始上涨。 从同比数据看，成品油提价并非涨幅提高的主要因素，去年同期成品油价也有提高，5 月份 PPI 中成品油和原材料中燃料动力类价格平均涨幅较上月略有回落；但油价上调的因素部分反应在 环比中。 宽松的货币供应、低利率和汇率低估下强劲的总需求和资源价格传导（内在扩张和汇率低估导 致的输入性传导）都是拉动物价反弹的基本因素；而去年二季度以后 CPI 涨幅较低则是技术原 因。预计CPI 涨幅的反弹将延续到第四季度，下半年个别月份可能出现 3%左右的涨幅。未来 几个月中，高位的能源、有色金属价格将在 PPI 同比涨幅上继续反映出来，但涨幅将随着其绝 对价格的回落而降低。 我们维持前期的观点，加快汇率升值无疑是最佳选择，但由于空间有限，下半年很可能再次加 息，同时可能有其他的紧缩手段出台，包括税收方面的措施。 宏观研究 数据描述 5 月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨 1.4%，其中城市上涨 1.4%，农村上涨 1.2%； 食品价格上涨 1.9%，非食品价格上涨 1.1%；消费品价格上涨 1.2%，服务项目价格上涨2.0%。从 八大类别看，食品类价格比去年同月上涨 1.9%，烟酒及用品类价格同比上涨0.4% ，衣着类价格同 比下降 0.4% ，。家庭设备用品及维修服务价格同比上涨 0.8% ，医疗保健及个人用品类价格同比上 涨 1.3%，医疗保健服务价格上涨 3.8% ，交通和通信类价格同比下降 0.2% ，娱乐教育文化用品及 服务类价格同比下降 0.1% ，居住类价格同比上涨4.5% 。 5 月份，工业品出厂价格比去年同月上涨 2.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨 5.5%。在 工业品出厂价格中，生产资料出厂