鲁商红利与双轨弹性相得益彰.PDFVIP

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 鲁商红利与双轨弹性相得益彰 2013 年2 月4 日 推荐/维持 东 ——银座股份 （600858 ） 银座股份 深度报告 兴 证 券 报告摘要： 高坤 股 执业证书编号：S1480511110001 份  模式与区域双重红利并存。山东省人均可支配收入与人均 GDP 的剪刀差 有 高于平均水平，即消费升级弹性较高。虽然作为商业大省面临红海的竞争 零售行业分析师 限 压力，但主要竞争对手在业态和区域的区隔及起步较晚的购物中心业态为 010 公 公司的纵横拓展提供契机。公司秉承“全业态+集团孵化”运营模式，集 gaokun@dxzq.net.cn 司 团陆续注入的门店均为自有物业和空白区域，在此基数之上进行轻资产加 深 密，现在这五大注入区域已经成为支柱，收入及利润占比均接近半壁江山； 资产负债表数据 （9.30） 度 同时三级区域所处的城市发展曲线各阶段也形成了闭合的卫星城市通路。 总资产（百万元） 11248.66 证  梯队门店体系铸就转型与深耕的双向空间。公司08 年以来每年 10 家的速 股东权益（百万元） 2769.7 券 度外延，10 年后续储备项目整体呈现大型化、自建化的发展趋势，振兴 每股净值产（元） 4.68 研 街项目为间接转型的突破口。公司目前的平均店龄为3.5 年，次新门店占 市净率（X ） 1.91 究 比位于可比百货类上市公司首位，存在较大的利润潜力空间：四大成熟区 负债率（% ） 75.38 报 域同城店铺设基本完成，规模效应下的毛利率杠杆回归是主要增长点；而 交易数据 告 成长区域在低基数之上的收入高成长则是主要贡献；且由于绝对规模有 52 周股价区间（元） 7.32—12.67 限，以威海、德州为代表的新兴低毛利率区域对公司整体毛利率的负向作 总市