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上 证券研究报告：上市公司点评报告 市 公 司 安琪酵母（600298） 毛利率持续提升 可长期持有的优良标的 2017 年7 月13 日 投资评级：买入 （维持）  安琪酵母2017 年上半年ROE 提高3.73 个百分点 安琪酵母(600298)12 日晚间公布了2017 年半年报，报告期内，公司实现营业 收入29.1 亿元，同比增长22.40%；归属于母公司净利润4.2 亿元，同比增长 日期 2017/7/12 62.06%；每股收益0.51 元，同比增长62.22%；加权平均净资产收益率12.01%， 当前股价（元） 23.81 同比增加3.73 个百分点。 上 52 周最高/最低（元） 25.87/16 市 市盈率 30.87  成本下降 毛利率持续提升 公 司 市净率 6.08 上半年公司经营效率持续提升，糖蜜成本下行锁定公司主要成本、新环保标准 点 评 总市值（百万元） 19,621.37 执行以及变固废、污水为肥料等举措降低公司环保投入，总成本下降，毛利率 报 总股本（百万股） 824.08 上升 1.03 个百分点至 36.19%。由于支付员工薪酬以及增加研发投入，管理费 告 用率上升导致净利率微降0.52 个百分点至15.34%。公司二季度增速相对放缓， 流通股本（百万股） 810.72 主要由于去年同期基数较高以及部分工厂检修停产等原因所致，由于短期内存 50.0000 在季节性扰动、工厂生产调整等因素影响，投资者应该从更长的周期来看待公 40.0000 司业绩表现，单季度的增速放缓并不能代表公司业绩表现有走软的迹象。公司 30.0000 已经锁定全年糖蜜成本，加上未来技术改造、海外高经营效率工厂布局的持续 20.0000 推进，公司经营效率在未来1-2 年内仍有提升空间。 10.0000 开 0.0000  发酵总产能继续扩张 俄罗斯工厂增加投资 源 -10.0000 证 -20.0000 上半年公司各项工程项目稳健推进，俄罗斯年产 2 万吨酵母工厂土建和设备安 券 装已完成90%以上，进入设备调试阶段，计划7 月底投料试车。柳州YE 扩建项 证 目正按计划建设；赤峰酵母2.5 万吨酵母扩建项目按计划启动土建工程。公司 券 研 安琪酵母 沪深300 还同时发布了对俄罗斯工厂进行增资的公告，由于俄罗斯工厂具备糖蜜、能源 究 低成本以及接近消费地等优势，毛利率和净利率水平均高于公司整体水平，追 报 加投资将进一步扩大海外优势地布局，进一步提升公司经营效率。 告 分析师：张月彗  投资策略 SAC 执业证书编号： 公司作为国内酵母龙头企业，主要产品均具备广阔发展空间。国内烘焙文化发 S0790514100001 展提速加上国外市场空间巨大，面用酵母还有很大的发展空间。YE 业务将充分 联系电话： 029 享受到国内消费升级及消费受众对健康诉求上升背景下所带来的需求增长。而 Email: zhangyu