白卡产销转好显示重要信号.PDF

公司快评 Page 1 公司重大事项 造纸行业 晨鸣纸业（000488、200488 ） 推荐 （维持评级） 综合 2006 年 02 月 17 日 白卡产销转好显示重要信号 造纸行业资深分析师：李世新 事项： 晨鸣纸业今日公告称，其与加拿大 Domtar Inc. （东塔公司）于本月15 日签定《供货协议书》，协议书约定：东塔 公司作为晨鸣白卡纸在北美地区的独家代理商，每年从晨鸣集团购买 10-13 万吨白卡纸，协议有效期 18 个月。该 协议书须待东塔公司董事局于本月 23 日或之前批准后生效。 评论： 公司白卡初显国际竞争力。晨鸣纸业白卡能够切入 IP、MeadWestvaco 等国际专业巨头盘踞之地，我们判断其产品 进入的主要是当地中低端市场，而产品质量已不成阻碍，更多地是凭借其成本优势。理由： 白卡为全木浆产品，其浆料中长纤浆须保证 50%左右配比，即各类成本较低的短纤浆的可配入成为该纸种降低 成本的基本途径。在长纤浆方面，北美为全球高成本地区（图 1 ），中国用浆主要来自成本更低的南美与俄罗斯， 因而并不吃亏；在短纤浆方面，晨鸣与白卡纸机配套的25 万吨自制浆低成本优势明显。因而，在整体用浆成本 上，晨鸣较北美地区同业应具有一定优势。 图 1：全球漂白硫酸盐针叶商品浆成本比较 700 T / 纤维原料 劳动力 能源 其它可变成本 其它固定成本 资本 供货 D S 600 U 500 中国木浆主要进口国 400 300 200 100 0 美国南部 美国西部 瑞典 加拿大 芬兰 智利 俄罗斯 中国 资料来源：中国轻工业信息中心、国信证券经济研究所 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 Page 2 这种优势在国内市场已经显现。去年一季投产以来，晨鸣白卡始终以低于同行 200 元/吨以上售价出货以保证走 量（图 2 ），但毛利率 19%仍能居该行业高位。 近年来国内涂布白纸板进口依赖逐年减弱（图 3 ），这源于产能扩张满足新增需求同时，生产成本同步下降，进 口部分主要为全长纤浆高端产品（如中华烟包用MeadWestvaco 产品，价格 8000 元/吨以上，国产烟卡价为7200 元/吨）。 图2：06 年 1 月各生产商白卡售价（单位：元/吨） 图3：国内白纸板进口依赖下降 800 进口量