第二百三十一期二零零八年五月二十六日至二零零八年五月.PDF

没 第二百三十一期 二零零八年五月二十六日至二零零八年五月 三十日 基金经理札记 投资策略报告 基金同业动态 海外基金视窗 本周业绩报告 基金业绩比较 基金经理札记 行业精选基金 基金经理闫旭 关于成长性 在证券市场上投资者对成长性的追逐从来没有间断过，无论是市场狂热时还是低迷时。 在对经济增长乐观时，投资者们赋予了成长性以更多的内容，对成长的幅度也给予了更高 的期望。这时，稳定增长已不再能满足投资人的欲望，转而追求爆发式的增长，而此时产品价 格的大幅飙升恐怕是能最快获得收益的品种了，如果再加上产能的增加与并购岂不锦上添花？ 周期看对了，投资效果总是立竿见影，所谓好行业中的差公司的收益也能好过差行业中的好公 司。同时，把短期的增长率当作是长期增长率看待，那么估值也就自然有理由提升，投资者甚 至愿意为未来的产能支付溢价，故事总能周而复始地演绎，这也是为什么那么多人钟爱投资周 期股。 然而，超常规增长对任何一个行业来说都不是可长期持续的，在经历成长期后总要面临回 归均值。悲观的人又认为一旦增长趋势逆转，则估值水平就应该迅速下降，恨不得打到万劫不 复的程度，于是行为金融学似乎又有了用处。面对此时的市场，才是又回归到投资本质的时候， 重新去探寻企业的真正价值所在。在对经济增长预期调降的情况下，企业的成长性则显得尤为 稀缺，而我们所要寻找的则是这种确定的增长。 面对本轮通胀我们看到，大宗商品价格的上涨在相当程度上侵蚀了生产商的利润。通胀的 初期，各行业尤其是其中的龙头公司能够通过提高产品价格来转嫁成长上涨的压力，甚至还会 带来毛利率的提升，因此我们去寻找竞争力强、有一体化优势以及品牌优势明显的企业。然而 我们发现，随着通胀的不断加剧，越来越多的公司似乎无力再进行转嫁了，而只要毛利率能够 维持，原来价升量增的故事就只剩下产能扩张了。于是，投资者又全身心地扑到了产业链的两 端，上游资源和下游服务业，制造业则弃之如鼻息。 事情在看似糟糕的时候悄然发生变化，我们观察到还有很多细分行业的龙头在经济增长方 式转变的过程中快速发展。这种增长方式的转变伴随着行业集中度的提高，伴随着生产方式的 转变，伴随着产品的创新，也伴随着技术手段的突破。或许这种突破与转变诞生在新能源领域、 环保领域，在软件服务领域、在医药领域，或者是其他领域中诞生新的盈利模式等等。而所有 这些企业的成长是伴随着创新而来，这是未来经济增长的动力，也应是我们投资所要寻找的方 向。 投资策略报告 政策判断：到“有所为”的时候了 货币政策依然围绕反通胀 目前经济环境下，政策面临极大挑战。一方面是通胀压力巨大，流动性过剩明显，投 资、信贷面临反弹；另一方面是外部经济出现波动，出口增速明显下降。原材料成本上升， 人力成本上升，企业盈利增长放缓。宏观调控如果松手，有全面通胀的风险，产生政治和社 会问题，最终很可能会导致硬着陆；如果宏观调控不灵活，力度过大、时机把握失当，加上 外部经济恶化，企业经营会出现风险，也会产生硬着陆风险。 我们认为当期控制通胀仍是主要矛盾，是政策核心。控制通胀并不是意味着要不惜一 切代价把通胀压缩到2％－3％，而是在容忍一定的通胀的前提下，尽可能保持经济高增长。 因此宏观调控的总基调仍不会放松，但会更灵活。对企业贷款的调控会适当、有行业 选择性的放松。对流动性的调控会坚定执行，以缓解全面通胀的压力。仍然是通过公开市场 和提高准备金率的方式来回落流动性。面对目前严重负利率情况，只要2 季度非食品价格不 出现下降，我们认为继续加息的可能性较大，否则央行将面临非食品上涨带动的全面通胀的 风险。 2 季度财政政策和税收政策支持力度会加大。财政政策重点是改善民生，直补农业生产 和中低收入居民，减轻通胀痛苦感受，提高通胀忍受力。扩大内需的政策力度也会加强。医 改和对养老、教育的支持会逐步落实。 人民币升值的趋势不变，但升值的速度在2 季度会有所减缓。由于前期美元贬值过快， 人民币汇率