家电行业专题研究系列之三在不确定中寻找确定.PDFVIP

I 报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 行业报告 家电行业专题研究系列之三：在不确定中寻找确定 家电行业首席分析师 邵 青 86-755 shaoqing@ 2008 年 8 月 8 日 家电行业研究助理 朱 政 86-755 zhuzheng@ 由于国内外市场均遭遇“寒流”，今年空调行业出现了销量下降、生产减速、库存过高的现象。空调市场未来的需 求存在较大的不确定性，我们根据现有的资料，对中国、美国、欧洲三大市场的短期走势做了分析，结论如下： 1、国内市场——需求爆发受到一定程度抑制。国内市场由于各地区居民收入，以及电网等基础设施建设的差距， 需求存在结构性不平衡，即，经济发达地区和经济欠发达地区的不平衡，城镇和农村的不平衡。目前，国内绝大 部分城镇市场已经启动，而农村市场仅有上海、江苏等地增长较快，其他农村市场处于需求的低迷状态。国内大 部分地区正处于空调的普及阶段，新置需求占据主导地位，而新置需求与收入密切相关，因此，需求增长较易受 经济波动影响，预期的内需爆发将受到一定程度的抑制。 2、美国市场——库存水平低于往年，未来走势与经济形势紧密相关。通过测算，我们判断美国市场库存水平比往 年下降 20% ，未来空调对美出口不会受制于库存干扰，出口会跟经济走势紧密相关。如果在 09 年一季度（出口旺 季）之前，美国经济没能让经销商看到希望，不排除经销商在 09 年仍然采取保守的经营策略。但即便如此，09 年出口在 08 年基础上下降的空间已经很小；反之，如果美国经济趋于恢复，经销商会加大补仓力度，出口会出现 反弹。 3 、欧洲市场——出口或呈下降趋势。对欧洲的空调出口在 6 月份首次同比下降。由于未来经济的不确定，我们预 计欧洲经销商会像美国经销商一样采取保守的经营策略，以消化库存为主，未来的出口可能会有所下降。鉴于出 口高峰已经过去，下半年的下滑也不会对全年有太大影响。而09 年的出口同样要根据经济走势而定，不排除对欧 洲出口在 09 年一季度（出口旺季）出现波动的可能性。 4、我们对龙头企业的业绩预测相比年初有所下调。预计美的电器 08、09 年 EPS 分别为 0.91、1.10，格力电器分 别为 1.32、1.63，青岛海尔分别为 0.64、0.77 。 股票名称 股票代码 股票价格（元） EPS （元/股） PE （倍） 评级 2008-8-7 2007 2008E 2009E 2007 2008E 2009E 美的电器 000527 10.31 0.63 0.91 1.10 16.34 11.36 9.34 推荐 格力电器 000651 20.10 1.01 1.32 1.63 19.83 15.28 12.34 推荐 青岛海尔 600690 10.28 0.48 0.64 0.77 21.38 16.01 13.27 推荐 注：按最新股本计算 目 录 一、空调行业数据——现状低于预期 3 二、短期波动下，各主要市场的增长趋势预测 5 （一）国内市场——需求爆发受到抑制 5 （二）美国市场——库存有所消化，未来出口与经济紧密相关 7 （三）欧洲市场——未来出口或呈下降趋势 9 三、龙头企业状况——行业遇冷不改龙头企业增长 9