XX中国股市投资策略分析报告.docVIP

中国经济仍处于转 型阶段，在政策支撑和产能过剩的双重挤压下经济 周期波动趋于平缓，而来自周期波动对于资本市场的引导作用也趋于淡化，驱动整体市场的主要矛盾从周期波动让位于流动性环境。 作为主要矛盾的流动性环境相比xxxx 年可能出现转弱，总量货币政策难以重演xxxx 年的力度空间，资产再配置逻辑难以扮演趋势引领的作用，而杠杆运用方面随着监管意志因素的强化也难以重复xxxx 年的疯狂。整体市场的波动空间受到流动性环境转弱的限制，加之经济周期特征依然偏弱，市场结构有望重回xxxx 年底那一轮快速上涨之前的状态，配置上坚持成长为主、周期为辅的思路，围绕新经济布局。 xxxx 年中国经济仍然面临减速压力，政策将继续扮演稳增长胜负手的角色，内需支撑主要依靠基建投资和地产企稳，出口改善可能性不大， 非金融企业盈利增速经历今年下滑后有所回升。在周期类板块中选择三条线索进行配置：一是作为稳增长中流砥柱的公共品基建类投资（轨交、高铁、城市基建）；二是选择在稳增长短期压力下最可能进行政策投放的传统大类消费领域（房地产、汽车、家电）；三是选择在阶段性流动性改善环境中资金流入效果最明显的周期板块（大金融）。 政策烫平经济周期在于为转型争取时间，而转型的目标是从旧经济结构转入新经济结构，表现为新需求和新效率两个方面的转变。新需求将接替部分传统产业承担起经济增长的支柱角色，并围绕新需求 存在着其中上游的新基础设施建设需要。xxxx 年是十三五规划的开局之年，改革因素发挥的作用在于加快供给侧改革，促进新效率的提升， 十三五提出的创新发展和绿色发展反映了新效率的两个特征，即现有制造业效率提升和升级到更生态环保的生产生活方式。 以“新经济=新需求+新效率”的框架进行配置，围绕两条线索：一是新需求来源的6+4 消费方向（信息、医疗、养老、体育、教育、休闲旅游）以及沿着这些终端需求的中上游产业（通信、电子、大数据、互联网金融、生物医药、传媒、高铁交通）；二是新效率提升的重点方式（中国制造2025、生态环保）和改革政策助力领域（国企改革）。 xxxx 年还将存在一些当年度的特别事件值得关注，如两会通过十三五规划、杭州G20 峰会、美国大选年、亚投行放贷、迪斯尼开园，这些特别事件可能对市场热点和风险偏好带来影响。 一、经济新常态下周期的浪花 1、传统逻辑框架自xxxx年以来持续面临挑战 股市作为经济的晴雨表，在历史上大多数时期呈现与经济增长大致同向的走势，这一规律在中国的A股也存在，xxxx年以前的大多数时间里，沪深300指数的走势与GDP增速的走势在季度层面上大致同向。但是这一规律自xxxx年下半年以来被打破，在经济转型期，特别是中国近年来经济周期波动的弱化，导致来自经济基本面对于市场走势的引导作用下降。xxxx年以来虽然经济增速逐渐下行，但是 中国沪深300指数却出现了与之不同步的大幅波动。 策略研究之前对市场走势的研究框架基本遵循的是“基本面变化驱动企业盈利变化，企业盈利影响股价变化”的大致框架。而经济转型期来自经济周期波动的影响弱化，来自转型预期的影响强化成为资本市场正在面临的新特征。 2、经济转型期意味着进入一个周期特征淡化的阶段 一些代表工业生产活动的主要指标近年已经出现周期特征淡化的现象，统计局制造业PMI指数在2005-2008年间的波动幅度在52-58之间，中间有6个点的波动范围，而自xxxx年以来，波动幅度缩小为2个点左右，出现明显的周期烫平特征。 由信贷、铁路货运量和发电量构成的“克强指数”也呈现类似的现象，在2003-2008年期间，波动范围在10-20%，最低点曾经在2008年跌至接近0%，而在xxxx年以来克强指数的波动范围在5%上下不到3个百分点。 我们认为两个因素的共同作用起到了烫平周期的结果：产能迟迟得不到出清限制了波动的上限，而政策出手稳增长起到了限制波动下限的作用。把经济控制在区间波动有助于实现社会就业的稳定，而周期波动特征的烫平则反映为来自经济基本面对A 股市场牵引作用的 下降。 3、政策稳增长对经济的重要性显著上升 在经济周期特征被烫平的同时，政策端对经济的影响力显著上升，中国的公共财政支出规模在2003-2008年期间占GDP的比重稳定在18%左右，而自2008年以来通过积极财政政策支撑经济增长，财政支出占GDP的比重持续上升，xxxx年占GDP的比重已经接近25%，政策稳增长在经济中承担的角色越来越重要。 而与政策份量上升相对应的是，非政府部门的经济活动增速出现明显的放缓，并且至今仍然没有出现改善的迹象。我们用GDP扣除财政支出的部分作为观察非政府相关经济活动总量的指标，历史上这一指标在2008年跌至低谷，与之对应的是2008年财政支出比重的上升，而后自2012年以来，这一指标同比增速基本上处于持续放缓状态，截止xxxx年三