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交通运输 2016 年 6 月 16 日 海航冷链 (831900) 新 三 新 — 全球化产融信一体的冷链产业综合服务商 板 研 / 究 公 司 报告原因：首次覆盖 研 究 投资要点：  海航冷链前身为华日飞天物流，是一家专注冷链物流 18 年的老牌企业，于 2015 证 年 1 月挂牌新三板。 券 市场数据： 2016 年 6 月 16 日 研  冷链行业近五千亿需求 ，亟待供给侧改革。1 ）冷链物流属于精品物流，主要应 究 转让方式 做市转让 用于生鲜食品、冷冻食品，以及化工材料和医药品。2 ）城镇化推动国民食品结构 报 收盘价（元） 1.45 改变，生鲜电商快速崛起 ，冷链行业已具备经济层面上的爆发基础，也是最近几年 1.49 告 每股净资产（元） 市净率 0.97 政府在食品安全和医药安全等方面的重点支持领域 ，预计未来三年行业规模突破五 总市值（亿元） 17.01 千亿。3 ）专业服务能力较弱、行业集中度不高、运输效率低、冷链成本高、行业 制度不完善等问题制约冷链产业的发展，面对供求失衡现状，我们认为有三大解决 之道：第一，尽快制定并执行冷链物流标准化体系，提升行业规范性；第二，继续 鼓励加大基础设施建设；第三，大力发展第三方冷链是供给侧改革有效路径 ，我国 基础数据: 2015 年 12 月 31 日 第三方物流在物流市场中所占的比例仅为 10% ，专业第三方冷链大有可为。 总股本 (百万) 1,173 可转让股份 （百 1,156  公司立足冷链，依托海航，致力于全产业链综合服务商。公司聚焦冷链，但不局 万） 限于物流，而是围绕产、融、信三个维度，进行基础产业、冷链金融、冷链商贸、 净资产（百万元） 1,745 冷链信息科技等全产业链布局。1 ）产——规模集约化。在传统运输和仓储业务基 股东总户数（户） 396 础之上，将重点发展仓运配一体化、海陆空多式联运、商贸供应链管理、社区 O2O、 挂牌日期 2015.01.29 主办券商 申万宏源证券 农村双向物流平台。2 ）融——资产金融化。重点发展融资租赁和冷链供应链金融。 3 ）信——产业信息化。重点打造冷链大数据服务平台 ，突破规模瓶颈和重资产限 制。  资本助力行业整合，外延扩张已下两城。根据公告，公司拟分别收购河南冰熊 30%和盛世华人 34%的股权，两家企业分别是冷链装备与医药冷链行业的龙头。收 购带来并表利润，但更重要的是通过资本杠杆推进公司全产业链战略布局。 相关研究  预计未来三年归母净利润复合增速 106% ，给予 17 年 13-17 倍 PE ，合理价格 区间 1.44-1.88 元。假设冰熊和华人 16 年下半年并表，预计公司 16-18 年收入分 证券分析师 别为 10.5/1