准备金率下降暗示目前存款压力过大.PDF

行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 银行 央行年内首次下调准备金率快 谨慎推荐 评 （维持评级） 2011 年12 月01 日 准备金率下降暗示目前存款压力过大 证券分析师： 邱志承 021 qiuzc@ 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980510120056 证券分析师： 黄飙 0755 huangbiao@ 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980510120061 事项： [Table_Summary] 中国人民银行宣布，从2011 年12 月5 日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。 评论：  下调的主要原因是存款增长过慢 此次下调符合之前市场的传言，时间要略早于我们之前的预期。准备金率0.5 个百分点对于银行的息差和业绩的直接影 响可以忽略不计，但间接影响和对宏观前面的预测更为重要。 我们认为下调最主要的原因是目前存款增长很慢，存款增长的乏力对于信贷投放带来了很大的限制，而宏观经济在11 月 的出现了较大降温，信贷投放的被动收紧，将带来宏观经济过快的下行，在此压力下，这次降准要高于我们的预期。 我们知道：第一，在12 月底，有大量财政存款转为非财政存款，会带来银行超储率的大幅上升，资金面自然会有所宽松； 第二，小微金融债也将要发行，也会带来可贷资金的增加，最后，中央经济会议也还没有召开，宏观政策的方向不会有 真正调整。从这些方面看，在12 月初下调准备金必要性本来不是太大。下表中我们可以看到在2010 年12 月的超储率 是有明显上升的，幅度有0.7 个百分点。 表 1：商业银行准备金率与超储率 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 中小银行准备金率 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5 19.5 19.5 19.5 19.5 大银行准备金率 18.5 19.0 19.5 20.0 20.5 21.0 21.5 21.5 21.5 21.5 21.5 平均准备金率 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5 20.0 20.5 20.5 20.5 20.5 20.5 有效准备金率 18.8 20.0 19.3 20.1 20.1 20.2 20.5 21.0 21.0 21.1 21.6 超储率 1.8 2.5 1.3 1.6 1.1 0.7 0.5 0.5 0.5 0.6 1.1 资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所 此时下调准备金率仅能缓解12 月底前的资金紧张，我们认为：下调说明目前的资金面已经十分的紧张，目前最可能的原 因是目前存款的增速，会使12 月的信贷量过低，进而对宏观经济带来明显的不利影响。下表是2011 年各月的货币乘数 和实际准备金率（准备金/银行存款） 表2：2011 年各月货币乘数与实际准备金率 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 货币乘数 3.78 3.85 3.94 3.92 3.89 3.84 3.82 3.81 3.71 有效准备金率 19.3% 20.1% 20.1% 20.2% 20.5% 21.0% 21.0% 21.1% 2